2026-09-07 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通罗格朗（LEGD.PA）资本市场日前的积极催化剂观察期配售，增长应会继续加速

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摘要

摩根大通在罗格朗（Legrand，LEGD.PA）9月29日资本市场日（CMD）前将股票列入积极催化剂观察名单（Positive Catalyst Watch），维持增持（Overweight）评级和street high目标价€200（2027年12月），较2026年9月4日股价€140.90有约40%的18个月上行空间。报告认为公司有机收入有望在行业领先的施耐德电气7-10%区间复利增长至2030年前，高于2024年CMD给出的3-5%（此后大致上调至~5%）以及一致预期的c6%（JPMe：c8%）。数据中心占集团销售约三分之一，2019年以来以c18%的CAGR增长且近期在加速，展望（几乎无论后续超大规模云厂商资本开支计划如何）应在20-30%+区间至2030年前，单此一项即可贡献集团c7-10%的增长；其余三分之二业务（欧盟住宅和美国写字楼）在Q2已好于持平。公司2024年曾指引2030年收入€12-15bn、后细化至接近c€15bn。利润率方面，若指引维持20-21%（一致预期<21%）则股价难有实质性下行，若指引21%+则更可能带动预测和估值倍数上移；CMD上管理层还将正面回应数据中心架构向800伏直流演进的结构性担忧（公司正开发sidecar方案）。考虑到预期低迷、股价为大盘电气同行中最便宜且不排除小幅回购，报告认为风险回报有利，估值基于反向DCF、在2027年预测上应用18.5x EV/adj. EBITA目标倍数。

主要观点

摩根大通将罗格朗在9月29日CMD前列入积极催化剂观察名单，重申增持评级和street high目标价€200，对应约40%的18个月上行空间。

公司有机收入有望在施耐德电气7-10%区间复利增长至2030年前，高于2024年CMD的3-5%（后大致上调至~5%）和一致预期c6%（JPMe：c8%）；预计公司延续一贯保守姿态，大概率贴近一致预期而非给出亮眼的短期指引。

数据中心占集团销售约三分之一，2019年以来以c18% CAGR增长且近期在加速；摩根大通认为展望几乎不受后续超大规模云厂商资本开支计划影响，应在20-30%+区间至2030年前，单此一项贡献集团增长c7-10%。

其余三分之二业务（主要暴露于欧盟住宅和美国写字楼）在Q2已好于持平，不再是多年拖累；公司2024年指引2030年收入€12-15bn、后细化至接近c€15bn，自那时以来复利增速大幅高于预期。

利润率是投资者长期失望点：底层扩张大多被摊薄利润率的并购抵消，但随着更大比例业务进入扩张区间，增量应更明显且未嵌入一致预期——若指引维持20-21%（一致预期<21%），股价难有实质性下行；若指引21%+，则预测和倍数更可能上移。

800V直流：举办CMD的关键原因是管理层正面回应数据中心架构向800伏直流演进带来的结构性劣势担忧；公司一直在开发sidecar方案，报告预计活动本身不会有额外惊喜（买方也普遍如此认为），但团队会详细解释技术路线图，以种下足够疑虑、让空方论点推迟到18-24个月后才重新变得可操作（与2024年相同设置）。

仓位与情绪：股价绝对和相对表现都乏善可陈，CMD前投资者问询量偏低、电话交流语气偏怀疑；股票为大盘电气同行中最便宜，且公司要求投资者远赴亚洲参会，报告不排除小幅回购，这将传递非常规的积极信号。

摩根大通预测vs一致预期：FY26有机增速+9.7%与BBG一致预期+9.8%基本一致，但利润率更高（21.5% vs 20.6%）使调整后营业利润绝对值领先4%；2027/2028E调整后EBIT分别领先BBG一致预期5%/6%。

估值：股价约22x P/E，较五年均值溢价9%，但相对电气同行处于较历史13%的相对折价；2027年12月目标价基于反向DCF，12个月目标倍数为18.5x EV/adj. EBITA，应用于2027年预测。

投资论点：罗格朗是高质量特许经营，执行力强、拥有低压利润池和可验证的定价权；数据中心将是覆盖范围内未来几年最具吸引力的终端市场，罗格朗30%的占比现已高于施耐德，市场尚未充分定价DC对增长 profiles 的贡献，欧洲住宅复苏和/或美国核心写字楼是额外上行。

财务预测：FY26E收入€11,031百万（+16.4%），FY27E €12,105百万（+9.7%）；调整后EPS从FY25A的5.10升至FY26E的6.11、FY27E的6.99；EBITDA利润率从FY25A的23.5%升至FY28E的25.5%。

风险：数据中心市场增长低于高预期或如2024上半年般波动；欧洲住宅疲弱时间超预期（但长期下滑后上行空间大于下行）；并购管道放缓拖累集团增长——不过报告认为一致预期并未建模持续的并购滚雪球故事，因此该风险影响可能不大。

论述逻辑

CMD临近（9月29日）→ 近期投资者交流显示预期相对低迷、问询量偏低、语气怀疑，股价绝对/相对表现乏善可陈且为大盘电气同行中最便宜 → 增长构建块：三分之一销售的数据中心以c18% CAGR增长且在加速、展望20-30%+至2030年前（贡献集团c7-10%），其余三分之二（欧盟住宅+美国写字楼）Q2已好于持平，集团有机增速有望进入施耐德7-10%区间（对比2024年CMD的3-5%、一致预期c6%、JPMe c8%）→ 利润率增量扩张未嵌入一致预期，指引维持20-21%则下行有限、21%+则预测和倍数上移 → 800V直流结构性担忧将在CMD上以技术路线图正面回应，空方论点或推迟18-24个月 → 因此近期风险回报有利、基本面也被低估，列入积极催化剂观察名单，重申增持和street high目标价€200（18个月约40%上行），且不排除小幅回购。