伯恩斯坦：全球酒店与邮轮：人工智能……迟早的事

原标题：Global Hotels and Cruise: Artificial Intelligence.... Sooner or Later

摘要

报告探讨AI对全球酒店和邮轮行业的影响，认为邮轮和酒店公司均能从AI中获益，但邮轮风险最低、机会最明确。邮轮行业高度依赖线下中介（2025年近一半邮轮通过线下旅行社销售），AI可替代中介功能，降低分销成本，对EPS影响可达15-30%。酒店品牌可通过AI强化直接分销、实现超个性化，但成本节约需先传导至业主，再通过提高特许权使用费体现，收入提振约10-20%。报告覆盖14只标的，评级包括Outperform、Market-Perform、Underperform。

主要观点

• 邮轮行业资产重、运营复杂，AI直接颠覆风险极低。
• 邮轮是中介密集行业，2025年中介份额88.9%，其中72.6%为线下交易。
• AI可帮助消费者了解邮轮品牌、价格、娱乐选项等，减少对旅行社依赖。
• 邮轮顾客使用AI规划旅行的可能性比非邮轮顾客高近30%。
• 邮轮在线直接预订比例达64%，为所有旅行方式中最高。
• 若邮轮中介渗透率和佣金率降至其他旅行部门水平，EPS影响可达15-30%。
• 酒店品牌可通过AI降低对OTA依赖，若将一半忠诚度分销成本转化为特许权使用费，可带来10-20%收入增长。
• AI可实现超个性化，提升客户体验和RevPAR。
• 酒店品牌需先改善业主经济（降低分销成本、提高ADR、降低运营成本），才能通过NUG、RevPAR增长和特许权使用费提升获益。
• 资产重公司（如邮轮）受AI风险保护更好，资产轻分销公司（如Airbnb、Expedia）风险更高。
• 报告认为AI对邮轮和酒店均为积极推动力，但邮轮受益更直接。

论述逻辑

报告从AI对旅行搜索和分销的影响出发，指出邮轮产品复杂、中介成本高，AI能有效替代线下旅行社，直接降低分销成本并提升利润；酒店品牌虽也能通过AI加强直接分销和个性化，但成本节约需先惠及业主，再通过提高特许权使用费间接体现，因此影响更间接。整体上，资产越重的公司越受保护，分销导向公司风险更大。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出分销变化可能是渐进的，长期影响显著。

推荐标的

| 标的 | 评级 | 价格目标 | 货币 |

|------|------|----------|------|

| ABNB (Airbnb) | Outperform | 168.00 | USD |

| BKNG (Booking) | Market-Perform | 4,698.00 | USD |

| CCL.LN (Carnival) | Market-Perform | 2,153.25 | GBp |

| CCL (Carnival) | Market-Perform | 28.70 | USD |

| EXPE (Expedia) | Market-Perform | 253.00 | USD |

| HLT (Hilton) | Market-Perform | 322.00 | USD |

| H (Hyatt) | Outperform | 186.00 | USD |

| IHG.LN (IHG) | Market-Perform | 141.00 | USD |

| MAR (Marriott) | Outperform | 393.00 | USD |

| RCL (Royal Caribbean) | Outperform | 380.00 | USD |

| TRIP (TripAdvisor) | Outperform | 20.00 | USD |

| TUI1.GR (TUI AG) | Market-Perform | 9.20 | EUR |

| WTB.LN (Whitbread) | Underperform | 2,300.00 | GBp |

关键图表

Exhibit 1: Cutting commissions would be far more meaningful - a 15% drop in intermediary penetration, and a drop in the commission rate to 10% would have a double digit impact to EPS

Exhibit 2: If AI were to halve hotel reliance on OTAs for bookings, brands could capture savings by raising royalty rates by 50-100 bps, contributing around 10-20% to growth

Exhibit 3: Asset heavy companies look well protected from AI risk, and could see some benefit - those more focused on distribution are most at risk

Exhibit 4: Intermediaries have significant share in cruise bookings - above other forms of travel

Exhibit 5: Most cruise sales through intermediaries are made offline - unlike any other travel segment

Exhibit 6: Intermediaries dominate in offline cruise bookings

Exhibit 7: Direct share is actually the highest for cruise among all travel verticals booked online