高盛：全球服务器：机架级AI服务器占比提升；引入2028年预测

原标题：Goldman Sachs Global Server：Higher mix of rack~level AI servers； Introducing 2028 forecasts

摘要

高盛上调全球服务器TAM，基于对AI服务器更乐观的展望，并首次引入2028年预测。报告更新了AI训练服务器（全机架/高功率）、AI推理服务器、通用服务器和HPC服务器的预测，以及美国和中国主要云服务商的资本支出预期。预计全机架AI服务器出货量（含Nvidia和AMD）在2026/27年分别达到5万/9万台（此前为5.5万/8万），2028年预测为13.6万台。ASIC AI服务器占比加速提升，预计2026/27/28年分别达到43%/50%/55%（此前2026/27年为40%/50%）。全球AI服务器出货量隐含AI芯片需求在2026-28年分别为1700万/2200万/2800万颗。美国主要云服务商资本支出2026-28年同比增长63%/15%/10%，中国主要云平台同比增长42%/14%/10%。

主要观点

• 上调全机架AI服务器出货量预测：2026/27年5万/9万台（此前5.5万/8万），2028年13.6万台，反映更多Nvidia GPU将以机架级形式出货，以实现更密集设计和更强GPU互连。
• ASIC AI服务器占比加速：2026/27/28年分别达43%/50%/55%（此前2026/27年40%/50%），ASIC采用率提升。
• 全球AI服务器出货量隐含AI芯片需求：2026-28年分别为1700万/2200万/2800万颗，较上次更新上调4%/5%。
• 高功率AI服务器（500 TFLOPS+ GPU/ASIC）出货量：2026-28年分别为101.6万/127.2万/150.6万台（8-GPU等效），同比增长47%/25%/18%。
• 推理AI服务器出货量：2026-28年分别为56万/66.3万/79.1万台，同比增长19%/18%/19%。
• 通用服务器出货量：2026-28年同比增长4%/2%/3%，收入增长15%/6%/6%，受AI推理负载增加和ASP提升推动。
• 美国主要云服务商（微软、亚马逊、Meta、Alphabet、Oracle）资本支出：2026-28年同比增长63%/15%/10%（此前2026-27年37%/15%）。
• 中国主要云平台（字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度）资本支出：2026-28年同比增长42%/14%/10%（此前2026-27年17%/9%）。
• 全机架AI服务器TAM：2026-28年分别为1650亿/2870亿/4610亿美元（此前2026-27年1650亿/2550亿美元）。
• 高功率AI服务器TAM：2026-28年分别为2390亿/2670亿/3040亿美元（此前2026-27年2050亿/2510亿美元）。
• 推理AI服务器TAM：2026-28年分别为390亿/510亿/670亿美元（此前2026-27年360亿/480亿美元）。

论述逻辑

报告从AI服务器需求增长出发，基于云服务商资本支出上调、ASIC采用率提升以及机架级设计多样化，推导出全球服务器TAM上调。具体路径：云资本支出增长→AI服务器出货量增加→全机架和高功率服务器占比提升→ASIC份额扩大→整体TAM上调。同时，引入2028年预测，反映AI基础设施周期持续至2028年。

关键展望

• 2026-28年AI服务器出货量持续增长，全机架服务器从2024年4季度开始出货，预计2026年下半年起更多AI服务器以全机架设计出货，包括AMD的Helios机架以及Nvidia的Oberon和Kyber机架。
• ASIC AI服务器占比预计从2025年的38%升至2028年的55%。
• 美国和中国云服务商资本支出增速在2026年达到峰值后逐步放缓。
• 报告未明确给出风险因素。

推荐标的

• Wiwynn（ODM）：买入
• Wistron（ODM）：买入
• Hon Hai / FII（ODM）：买入
• LandMark（硅光子）：买入
• VPEC（硅光子）：买入
• AVC / Fositek（液冷）：买入
• Auras（液冷）：买入
• King Slide（导轨套件）：买入
• Chenbro（机箱）：买入
• EMC（CCL）：买入
• GCE（PCB）：买入
• Innolight / Eoptolink / TFC Optical（光连接）：买入
• TSMC（代工；列入CL）：买入
• MPI（探针卡）：买入
• WinWay（插座）：买入
• Aspeed（无晶圆厂）：买入
• Hon Precision（FT处理器）：买入

关键图表

Exhibit 1: AI Server estimates: implied GPU vs. ASIC volume

Exhibit 2: Global server TAM: 45%/ 27%/ 29% YoY to US$652bn/ 827bn/ 1,067bn in 2026-28E

Exhibit 3: Implied AI chips volume (2027E)

Exhibit 4: Rack level AI servers

Exhibit 5: Baseboard based high power AI servers to sustain growth

Exhibit 6: Leading US CSPs to grow capex by 63%/ 15%/ 10% YoY in 2026-28E

Exhibit 7: Leading China CSPs’ capex +42%/ +14%/ 10% YoY in 2026-28E

Exhibit 8: Server TAM: Revenue revisions

Exhibit 9: Server TAM: Shipment revisions