花旗：英伟达（NVDA.O）预览：投资者目光越过财报看向GTC 2026

原标题：NVIDIA Corp (NVDA.O): Preview – Investors Looking Past Earnings to GTC 2026

摘要

花旗在2026年2月16日发布英伟达（NVDA.O）财报预览报告，认为投资者将越过1月季度财报，聚焦3月中旬的GTC大会。花旗预计1月季度（截至2026年1月）销售额为670亿美元，高于市场预期的656亿美元；4月季度指引为730亿美元，高于市场预期的716亿美元。报告维持买入评级，目标价270美元，基于30倍CY27E市盈率。花旗认为，B300的强劲增长和Rubin的推出将推动CY2H26销售额环比加速增长34%（CY1H26为27%）。市场对AI泡沫的担忧被夸大，超大规模云厂商的资本支出增长强劲，2026年预计增长超过60%同比。花旗预计英伟达在2026年维持约75%的毛利率，尽管内存价格上涨。推理市场竞争加剧是自然现象，但英伟达在系统层面仍将是领导者。花旗上调FY25/26/27E每股收益约1%。

主要观点

• 花旗预计1月季度销售额670亿美元，高于市场预期的656亿美元，主要受Blackwell需求强于预期推动，光学网络公司的AI销售表现优于预期。
• 4月季度指引预计为730亿美元，高于市场预期的716亿美元，环比增长9%。
• 预计数据中心销售额在1月季度和4月季度分别环比增长+20%和+10%，市场预期分别为+17%和+10%。
• B300的强劲增长被1.6T收发器更快预期的增长所预示。
• Rubin的推出将推动CY2H26销售额环比加速增长34%，而CY1H26为27%。
• 花旗预计英伟达在4月季度维持约75%的毛利率，运营支出增至约53亿美元，环比增长8%，假设FY27运营支出增长30%以上（与FY26相同）。
• 投资者关注点包括：a) 更高组件成本对预期中70%以上毛利率的影响；b) Anthropic/OpenAI投资的细节；c) 推理竞争加剧；d) Groq许可协议对产品路线图的影响。
• 市场对AI泡沫的担忧被夸大：超大规模云厂商的资本支出增长强劲，2026年预计增长超过60%同比，2027年增长高十位数。
• 花旗预计推理市场将更加多元化，英伟达在AI加速器中的份额将从CY25的94%降至CY26的85%，但系统层面仍将是领导者。
• 英伟达在MLPerf最新版本中，GB300 NVL72在所有推理测试中实现了最高吞吐量，展示了技术领导力。
• 花旗预计英伟达在FY26和FY27的GPU出货量分别达到710万块（同比增长27%）和1020万块（同比增长44%），其中Blackwell在FY26占620万块。
• 花旗预计FY26和FY27数据中心销售额分别达到约1600亿美元（同比增长55%）和2690亿美元（同比增长68%），AI GPU占数据中心销售额的80%-90%。
• 花旗认为，尽管内存价格上涨30%可能对毛利率造成100个基点以上的影响，但英伟达有能力通过供应链规模、合作伙伴关系、提前锁定价格和强劲需求将成本转嫁给客户，从而维持约75%的毛利率。

论述逻辑

花旗从英伟达1月季度财报预览出发，认为Blackwell需求强于预期，光学网络公司的AI销售表现优于预期，因此上调销售额预测。投资者焦点已转向3月中旬的GTC大会，届时英伟达可能讨论使用Groq低延迟SRAM IP的推理路线图，并提供2026/27年AI销售的早期展望。花旗认为，尽管市场担心AI泡沫，但超大规模云厂商的资本支出增长强劲，云收入加速增长（Q4达817亿美元，环比加速5个百分点），且AI供应仍低于需求（受内存/CoWoS限制），因此英伟达数据中心增长将持续。推理竞争加剧是自然现象，但英伟达在系统层面仍具领导力，MLPerf结果证明了其TCO优势。毛利率方面，尽管内存价格上涨，但英伟达的供应链规模、合作伙伴关系、提前锁定价格和强劲需求使其能够维持约75%的毛利率。基于这些因素，花旗维持买入评级，目标价270美元。

关键展望

• 英伟达将于2月25日公布1月季度财报，花旗预计销售额670亿美元，4月季度指引730亿美元。
• 3月中旬的GTC大会是下一个关键催化剂，英伟达可能讨论推理路线图（使用Groq IP）和2026/27年AI销售展望。
• 花旗预计FY27毛利率约为75%，运营支出增长30%以上（与FY26相同）。
• 花旗预计CY2H26销售额环比加速增长34%，受Rubin推出推动。
• 花旗预计FY26和FY27 GPU出货量分别达710万块和1020万块。
• 花旗预计超大规模云厂商2026年资本支出增长超过60%同比，2027年增长高十位数。
• 花旗预计英伟达在AI加速器中的份额从CY25的94%降至CY26的85%。
• 报告未明确提及风险。

推荐标的

• 英伟达（NVDA.O）：评级买入，目标价270美元（基于30倍CY27E市盈率），当前股价182.81美元，预期总回报47.7%。理由：估值吸引，预计2H26表现优于大盘，需求可见性延伸至2027年。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。