摩根士丹利：苹果FY27能否看到10美元EPS？

原标题：Line Of Sight to $10 In FY27?

摘要

摩根士丹利维持苹果超配评级，目标价315美元，认为强劲的iPhone需求和高阶产品组合正在抵消内存成本上升的压力。F1Q26（12月季度）营收1438亿美元，超预期，EPS 2.84美元，高于市场预期。管理层指引3月季度营收同比增长13-16%，毛利率48-49%，EPS隐含1.85-2.01美元。报告认为iPhone 17/18周期强劲，服务收入持续增长，有望推动FY27 EPS达到9.75美元，并看到股价突破300美元的路径。但6月季度内存影响仍不确定，是未来90天的关键辩论点。

主要观点

• F1Q26营收1438亿美元，同比增长16%，环比增长40%，高于摩根士丹利预期300bps、市场预期400bps，主要受iPhone、iPad和服务收入推动。
• iPhone营收同比增长23%，远超市场预期，且供应受3nm SoC限制而非内存，需求仍受约束。
• 管理层指引3月季度营收同比增长13-16%，隐含iPhone营收同比增长约20%，且未受限制的需求可能超过指引上限。
• 3月季度毛利率指引48-49%，比摩根士丹利预期高150bps，表明产品组合改善抵消了内存成本上升。
• 内存成本在3月季度仍是增长中的逆风，但管理层未提供6月季度细节，内存影响仍是关键辩论点。
• 服务收入增长13.9%，与F1Q26增速一致，缓解了对App Store的担忧。
• 运营支出持续反映AI投资，包括与谷歌的合作，预计FY26研发支出同比增长31%，总运营支出增长21%。
• 预计FY26 EPS为8.53美元（此前8.21美元），FY27 EPS为9.75美元（此前9.77美元），FY28 EPS为10.79美元。
• 目标价315美元基于FY27 EV/Sales 8.5倍，隐含P/E约32倍。
• 风险回报显示，牛市情景下股价可达414美元（+60%），熊市情景下为194美元（-25%）。

论述逻辑

苹果F1Q26业绩超预期，iPhone需求强劲且受供应限制，产品组合改善抵消内存成本上升，推动毛利率指引超预期。管理层未明确6月季度内存影响，但3月季度毛利率指引增强了信心。若6月季度毛利率能维持在45%以上，结合iPhone 18可能的提价，FY27 EPS有望接近10美元，股价可突破300美元。反之，季节性行情可能失效。摩根士丹利基于iPhone 17/18周期强劲和服务增长，维持超配。

关键展望

• 3月季度业绩和6月季度指引（4月下旬）是下一个关键催化剂。
• 若6月季度毛利率≥45%，股价有望在秋季达到300美元以上。
• 内存成本在6月及以后季度的影响仍不确定，是主要风险。
• iPhone 18可能的提价将进一步抵消内存逆风并推动营收增长。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 苹果（AAPL.O）：评级超配，目标价315美元，理由：iPhone 17/18周期强劲、服务增长、产品组合改善，FY27 EPS预计9.75美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。