2026-09-24 · 开源证券 · 公司/行业基本面

开源证券焦煤行业专题(一)：有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前

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摘要

开源证券维持煤炭行业“看好”评级，发布焦煤行业专题系列首篇，核心结论是：山西优质焦煤有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前水平。山西炼焦精煤 2026H1 产量约 1.04 亿吨、占全国约 45.3%，资源保有量约 1400 亿吨、约占全国 45%；2026 年 5 月留神峪事故后炼焦精煤产量由 5 月 3815 万吨降至 7 月 3051 万吨，7 月较 5 月下降约 20.0%。三项测算相互验证供给缺口扩大：公开停产产能仅能解释约 54% 的实际减量，2023-2025 年统计口径外炼焦精煤供给约占统计国产精煤产量的 14%-16%，6-8 月焦煤库存累计去化 740 万吨。煤矿虽进入复产阶段，但 523 家样本矿原煤、精煤日产截至 9 月仍低于事故前，山西 270 座在产炼焦煤矿中仅 93 座具备年内进一步增产条件、涉及产能约 1.22 亿吨/年。报告预计 2026 年炼焦精煤全年产量约 4.32 亿吨，同比下降 9.98%。投资建议围绕周期弹性、稳健红利、煤电一体化/铝弹性、产能成长四条主线布局，风险包括宏观及钢材需求超预期走弱、国内供给恢复超预期、进口增量超预期。

主要观点

山西是优质主焦煤核心供给地：全省炼焦煤保有资源量约 1400 亿吨、约占全国 45%，2026H1 炼焦精煤产量约 1.04 亿吨、占全国约 45.3%，明显高于其他主要产区。

炼焦原煤不等于有效供给：2011-2025 年炼焦烟煤产量由 12.87 亿吨增至 13.11 亿吨、精煤由 4.69 亿吨增至 4.80 亿吨，洗选率由 2017-2018 年 40.8% 高点降至 2025 年 36.6%、2026H1 进一步降至 36.3%。

特殊和稀缺煤类保护性开发限制供给弹性：新建大中型特殊和稀缺煤矿投产后 10 年内原则上不得改扩建、技改、整合、核能提高生产能力，不得超能力生产且全部洗选。

采掘接续约束存量矿井增产：突出、水文地质极复杂、冲击地压矿井开拓煤量可采期不得少于 5 年，高瓦斯矿井不得少于 4 年；准备煤量一般不少于 12 个月，复杂矿井不少于 14 个月。

留神峪事故后炼焦煤产量持续回落：5 月 3815 万吨降至 6 月 3449 万吨、7 月 3051 万吨，7 月较 5 月下降约 20.0%；2026 年 1-7 月全国炼焦精煤产量 2.59 亿吨、同比减少 1762 万吨，其中山西减少 1455 万吨、约占全国减量 83%。

测算一：公开停产产能仅解释约 54% 实际减量。2026 年 6 月山西炼焦煤矿平均停产产能约 8546 万吨/年、单月理论影响约 712 万吨；同期炼焦烟煤产量环比减少 1315 万吨，约 602 万吨减量无法由公开停产矿井解释，反映区域安监强化、主动降产等综合影响。

测算二：统计口径外供给长期存在。2023-2025 年隐含国产精煤供给分别约 5.58/5.48/5.54 亿吨，较统计产量高 6701/7541/7447 万吨，占统计国产精煤产量 14%/16%/16%。

测算三：库存持续承担供需缺口。事故后国产供给收缩快于焦炭需求回落，6-8 月分别去库 272/193/275 万吨，三个月累计去库 740 万吨。

复产不复量：523 家样本矿事故前原煤日产一度超过 200 万吨、事故后降至 150 万吨左右；精煤日产由事故前 80 万吨以上降至 60-70 万吨左右，截至 9 月仍未恢复至事故前。

复产提速但不突破核定产能：9 月三部门部署稳产保供，超设计（核定）能力生产的煤矿完成处罚整改后，剩余月份可按单月不高于设计（核定）能力 1/12 组织生产，供给修复更多体现为复产提速而非高生产强度全面恢复。

山西增产分化明显：270 座在产炼焦煤矿中仅 93 座年内具备进一步增产条件，涉及产能约 1.22 亿吨/年，矿井数量占比约 34%、对应样本产能占比约 31%；其余 177 座涉及产能约 2.67 亿吨/年。

增产节奏前快后稳：93 座可增产煤矿中 40 座预计 9 月底至 10 月复产增产、涉及约 5450 万吨/年，16 座 11 月、约 1430 万吨/年，2 座 12 月、约 180 万吨/年，35 座时间待定、约 5140 万吨/年，约 42% 可增产产能缺乏明确兑现时点。

2026 年炼焦精煤产量预计同比下降约 10%：8-12 月产量分别约 3150/3250/3500/3600/3750 万吨，全年约 4.32 亿吨，同比下降 9.98%，同比减少 4788 万吨。

论述逻辑

起点是山西优质焦煤供给高度集中且低弹性：炼焦煤煤种质量分化、原煤需洗选转化（洗选率降至 36.3%），山西占全国精煤产量约 45.3%，叠加特殊稀缺煤保护性开发、采掘接续、安全治理和稳产稳供政策约束，优质焦煤短期增产弹性有限 → 2026 年 5 月留神峪事故触发安监升级，监管由单矿处置扩散至区域系统治理，炼焦精煤产量由 5 月 3815 万吨降至 7 月 3051 万吨，山西贡献全国减量约 83% → 三项测算交叉验证有效供给收缩幅度大：公开停产只解释约 54% 减量、统计口径外供给（14%-16%）事故后进一步收缩、6-8 月去库 740 万吨表明缺口靠库存弥补 → 复产阶段但“复产不复量”：523 家样本矿日产仍低于事故前，仅 93 座山西煤矿具备年内增产条件，且约 42% 可增产产能兑现时间待定 → 结论：供给中枢或难回事故前，预计 2026 年全年炼焦精煤产量约 4.32 亿吨、同比下降 9.98%，若下游需求保持韧性则煤价具备供给端支撑 → 投资建议落到周期弹性与红利双逻辑、四条主线选股，并提示需求走弱、供给恢复超预期、进口超预期三大风险。