瑞银证券 福耀玻璃 600660 2Q26毛利率持续超预期
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
瑞银证券对福耀玻璃-A（600660.SS）维持买入评级和12个月目标价85.00元（DCF估值法，WACC 9.0%），相对2026年8月18日收盘价56.16元的预测股价涨幅为51.4%、预测股票回报率55.7%。 尽管2Q26中国乘用车销量同比下滑，公司二季度收入仍达115.6亿元、同比基本持平，瑞银测算单平方米汽车玻璃价格同比增长约8%，主要受高附加值产品占比提升推动单车价值量上行。 利润端2Q26净利润同比下降18.6%至22.6亿元，但剔除3.6亿元汇兑损失（2Q25为汇兑收益3.7亿元）后同比增长约5%。 瑞银认为近期欧洲能源价格上涨或对竞争对手经营带来进一步压力，福耀在欧美的市场份额扩张有望加速，汽车玻璃单价提升具备强劲支撑，核心增长逻辑延续。 当前股价对应11.9x 2027E PE、处于过去五年估值低位，瑞银维持2026-30年盈利预测基本不变，认为当前估值具备吸引力。
主要观点
- 尽管2Q26中国乘用车销量同比下滑，公司二季度收入仍达115.6亿元、同比基本持平，瑞银认为主要得益于高附加值产品占比提升推动单车价值量上行，并测算二季度单平方米汽车玻璃价格同比增长约8%。
- 2Q26净利润同比下降18.6%至22.6亿元，主要受3.6亿元汇兑损失拖累（2Q25为汇兑收益3.7亿元）；剔除汇兑影响后瑞银测算2Q26净利润同比增长约5%。
- 毛利率改善因素之一：公司与客户推进关税分摊谈判，美国OEM客户退回部分关税并冲减成本1.48亿元，体现其作为全球汽车玻璃龙头的议价能力。
- 毛利率改善因素之二和之三：美国二期工厂持续爬坡、经营效率提升带动费用摊销下降；公司大部分工厂采用政府严格控价的管道天然气，且PVB采购价格已于2025年底锁定。
- 瑞银认为近期欧洲能源价格上涨或对竞争对手经营带来进一步压力，福耀在欧美的市场份额扩张有望加速；国内汽车玻璃升级趋势已较为明确，公司在欧洲和北美均推出了价值量较高的新产品，单价提升具备强劲支撑。
- 当前股价对应11.9x 2027E PE，处于过去五年估值低位，瑞银认为估值具备吸引力；瑞银同时提示市场更应关注核心经营利润的持续增长而非汇率等非经营性因素。
- 瑞银维持2026-30年盈利预测基本不变，并维持基于DCF估值法（WACC 9.0%）的目标价85.00元和买入评级。
- 瑞银预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为50,078/58,375/65,574百万元，净利润分别为10,552/12,335/13,928百万元，对应市盈率13.9x/11.9x/10.5x，净利润一路增至2030E的16,800百万元。
- 基于85.00元目标价和现价，瑞银预测股价涨幅51.4%、预测股息收益率4.3%、预测股票回报率55.7%（市场回报率假设6.8%），对应预测超额回报率48.9%；公司当前市值Rmb147b/US$21.7b，52周股价波动范围Rmb74.20-48.01。
- 瑞银量化研究回顾显示，过去3-6个月该股票各方面情况有所改善（打4分）、下一期EPS预计与市场一致预期相符（打3分）、未来盈利风险上下行均衡（打3分），并判断未来3个月存在正面催化剂，即营业利润进一步修复。
- 评级历史显示，瑞银自2023年5月以来对该股持续给予买入评级，目标价从2023-05-18的55.00元一路升至2025-11-03的98.00元，2026-03-18为93.00元，2026-07-02起为85.00元并维持至今。
论述逻辑
- 2Q26中国乘用车销量同比下滑 → 高附加值产品占比提升推动单车价值量上行（单平方米汽车玻璃价格同比+8%）→ 二季度收入115.6亿元同比基本持平。
- 欧洲能源价格上涨或加压海外竞争对手 → 福耀欧美份额扩张有望加速、新产品支撑单价继续提升 → 当前11.9x 2027E PE处于过去五年估值低位 → 维持2026-30年盈利预测基本不变，维持DCF（WACC 9.0%）目标价85.00元与买入评级。
关键展望
- 12个月维度瑞银维持买入评级和目标价85.00元（DCF估值法，WACC 9.0%），对应预测股价涨幅51.4%、预测股息收益率4.3%、预测股票回报率55.7%、预测超额回报率48.9%（市场回报率假设6.8%）。
- 瑞银量化回顾判断未来3个月公司存在正面催化剂，即营业利润进一步修复；下一期公司每股收益预计与市场一致预期相符（打3分），未来业绩上下行风险均衡（打3分）。
- 汇率波动等非经营性因素对公司表观利润的影响或仍将延续一段时间，瑞银认为市场更应关注公司核心经营利润的持续增长。
- 公司下行风险：高附加值产品销售增长慢于预期、客户取消或推迟订单、因质量问题导致的产品召回；行业风险：乘用车行业增长放缓、海外竞争对手在华扩产引发价格竞争、劳动力或原材料成本增长、全玻璃车顶和HUD渗透率提升弱于预期；宏观与区域风险：宏观经济增长放缓导致乘用车行业萎缩、贸易冲突进一步升级影响汽车零部件进出口关税。
推荐标的
- 福耀玻璃-A（RIC: 600660.SS / BBG: 600660 CH）：12个月评级买入，12个月目标价Rmb85.00，股价（2026年8月18日）Rmb56.16。推荐理由：2Q26毛利率同环比双升超预期、剔除汇兑损失后净利润同比+5%，欧美市场份额扩张有望加速、汽车玻璃单价提升具备强劲支撑，当前11.9x 2027E PE处于过去五年估值低位。