瑞银科技观点：苹果供应链——iPhone 强势支撑补货，但组件通胀仍待显现

原标题：UBS Tech Views: Apple supply chain implications: iPhone strength supports restocking, although component inflation still to come

摘要

苹果F1Q26（2025年12月季度）业绩超预期，营收1438亿美元（同比+16%），高于市场预期的1384亿美元，主要受iPhone 17系列推动，iPhone收入853亿美元（同比+23%），超市场预期的786亿美元。大中华区增长强劲（同比+38%至255亿美元）。F2Q26（2026年3月季度）营收指引同比增长13-16%，高于此前市场预期的10%，瑞银分析师David Vogt认为指引隐含20%同比增长，但较12月季度的23%有所放缓，原因是3nm晶圆产能限制。产品毛利率40.7%，环比+450bp，同比+100bp，因内存价格尚未反映上涨且公司自研调制解调器降低成本。苹果库存下降15%至59亿美元，库存天数从11天降至8天，显示库存偏紧。瑞银认为，iPhone强势表现短期内利好供应链补货，但内存价格上涨将在未来几个季度成为逆风，可能抑制组件出货量。

主要观点

• F1Q26营收1438亿美元，同比+16%，超市场预期的1384亿美元，产品营收1137亿美元，同比+16%。
• iPhone收入853亿美元，同比+23%，超市场预期的786亿美元，受益于iPhone 17系列新机。
• Mac收入84亿美元，同比-7%，因去年同期新品发布基数较高；可穿戴/家居/配件收入115亿美元，同比-2%；iPad收入86亿美元，同比+6%。
• 毛利率48.2%，高于市场预期的47.5%；产品毛利率40.7%，环比+450bp，同比+100bp，因内存价格尚未上涨且自研调制解调器降低成本。
• 大中华区收入255亿美元，同比+38%，增长领先；美洲585亿美元（+11%）、欧洲382亿美元（+13%）、日本94亿美元（+5%）、亚太其他地区121亿美元（+18%）。
• F2Q26营收指引同比增长13-16%，高于市场预期的10%；瑞银分析师David Vogt认为指引隐含20%同比增长，但较12月季度的23%放缓，因3nm产能限制。
• 苹果库存美元价值同比下降15%至59亿美元，库存天数从11天降至8天，显示12月季度销售强劲后库存偏紧。
• 先进制程产能限制补货：苹果指出先进晶圆产能限制导致3月季度补货受限。
• 瑞银估计F1Q26 iPhone出货量9000万部，带动2025年出货量同比增长10%至2.43亿部；2026年出货量预计同比增长3%至2.492亿部，但3月季度后增速放缓（+17%后转负）。
• 内存价格将在未来几个季度成为更大逆风，可能减缓组件出货。
• 亚洲供应链覆盖：鸿海、和硕、立讯精密为iPhone主要组装商；鸿海、广达为Mac组装商；大立光、Genius为镜头供应商；立讯精密提供盖板玻璃和折叠组件；AVC提供均温板散热。
• 瑞银更关注规格升级：鸿海受益于折叠新机导入，Lens Tech在折叠机中含量增加，大立光提供可变光圈镜头，AVC的均温板散热用于SoC上方。
• 台积电：苹果评论反映先进3nm产能极度紧张；瑞银估计苹果占台积电营收比例从2025年的22%降至19%，但仍为关键客户；看好苹果今年向2nm迁移及折叠机推出。
• 日月光和Amkor：苹果业务占比稳定（日月光29%，Amkor 29%）；Amkor在iPhone 17中重新获得WiFi模组订单；瑞银对日月光更积极，因其先进封装和测试增长，近期下调Amkor评级。

论述逻辑

苹果F1Q26业绩超预期 → iPhone 17系列强劲推动营收和毛利率 → 大中华区增长突出 → 库存偏紧 → 3月季度指引高于预期但受3nm产能限制 → 短期内供应链补货利好 → 但内存价格将在后续季度上涨，抑制组件出货 → 2026年iPhone出货量增速放缓 → 瑞银建议关注规格升级（折叠、可变光圈、均温板）和先进制程迁移。

关键展望

• F2Q26（2026年3月季度）营收指引同比增长13-16%，瑞银分析师David Vogt估计隐含20%同比增长。
• 2026年iPhone出货量预计同比增长3%至2.492亿部，3月季度出货量6000万部（+17%），随后三个季度分别-3%、+2%、-2%。
• 内存价格将在未来几个季度成为更大逆风。
• 苹果今年向2nm迁移，推出折叠机。
• 台积电先进3nm产能持续紧张，新客户包括联发科/高通旗舰、AMD Venice、Intel Lunar Lake及AI加速器。

推荐标的

• ASE Industrial (3711.TW)：评级Buy，价格NT$297.00（2026年1月30日）。瑞银更积极，因先进封装和测试增长。
• Amkor Technology (AMKR.O)：评级Neutral，价格US$50.00（2026年1月29日）。近期下调评级，因市场已充分反映先进封装订单，核心业务增长温和且资本支出较高。
• Wistron (3231.TW)：评级Buy，价格NT$130.50（2026年1月30日）。
• 其他提及但未给出评级的公司：鸿海、和硕、立讯精密、广达、大立光、Genius、AVC、台积电。

关键图表

Figure 1: Apple sales top expectations in F1Q26 (Dec) and guided better for F2Q26 (Mar)

Figure 2: Apple product momentum led by the iPhone 17 refresh cycle