2026-09-13 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛核能精粹：全球反应堆追踪9月版；伦敦世界核协会研讨会要点

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摘要

高盛发布9月版全球反应堆追踪，更新北美、欧洲和亚洲最新项目动态，并总结上周在伦敦举办的2026年世界核协会研讨会(WNA Symposium)的多日会晤与演讲要点。研讨会整体呈现全球对核电基本面的乐观情绪，需求、建设与运营去风险均见进展，但供给侧对上游核燃料能否以足够节奏爬坡看法分歧：多数铀生产商认为铀结构性缺口将持续，U3O8年内价格走势显示真实结构性价格底部正在形成，大型在产商(如Kazatomprom)更自律或受硫酸等供应链约束、倾向减产。美国方向，美韩正朝在美国新建8台大型反应堆的框架推进，部分EPC已提供25-40%固定价格工作范围，KHNP与KEPCO积极谋求进入美国市场，日本则专注重振国内市场——目前超过50%的可运行机组仍处离线状态。 8月现货铀价从约87美元/磅升至约90美元/磅、月末一度突破90美元，月内29笔现货交易合计略超320万磅；长期价格从月初94美元/磅升至96美元/磅，报价下限普遍处于中60至中70美元区间、上限延伸至140多美元、部分达150多美元。项目层面，美国能源部为Duane Arnold重启敲定贷款，西班牙Almaraz延寿至2030年8月，哈萨克斯坦与Rosatom签下首座核电站EPC合同(2台2.4 GW VVER-1200，2027年开工、首台2034年投运)，俄罗斯计划到2042年新增约30 GW、38台新机组。燃料端，NexGen Rook I铀矿开工(预期年产约3,000万磅)，Urenco新墨西哥扩建新增210万SWU、场地产能提升近50%，Sprott实物铀信托8月缺席市场、年内剩余潜在购买量约210万磅。本报告为行业动态追踪，未给出个股评级或目标价。

主要观点

2026年世界核协会研讨会传递出全球对核电基本面的乐观情绪：需求、建设及运营去风险方面均见进展迹象，但供给侧对上游核燃料供应能否以足够节奏爬坡、匹配下游技术与电力需求增长的看法更为混合。

铀及核燃料供应链缺口仍在：与多家铀生产商的交流显示结构性缺口将延续，U3O8价格走势(尤其近几个月低迷活动期)显示真实结构性价格底部开始形成；大型在产商更自律或受硫酸等供应链问题约束、倾向减产(如Kazatomprom)，新供应商的反馈充其量喜忧参半。

美国大型堆开发升温：美韩上周传出正朝在美国建设8台新大型反应堆(可能包含韩国技术)的框架推进，会上围绕美国大型堆开发进展讨论热烈。

部分EPC开始提供25-40%工作范围的固定价格合同以降低成本风险，但完整建设总包与保险产品仍然稀缺；韩国KHNP与KEPCO正积极寻求将核电业务模式出口至美国，日本则聚焦重振国内市场，目前超过50%可运行核电机组仍处离线状态。

三代 vs 四代之争：开发商围绕GE-Hitachi BWRX-300、Rolls-Royce SMR等技术寻求商业化牵引，NuScale因其自主开发策略在讨论中出现较少；具备强商业支撑或已开建的四代先进堆获得正面评价，但燃料供应链可行性、成本及燃料循环后端问题仍是关注焦点。

欧洲动态：罗马尼亚因多瑙河创纪录低水位将Cernavoda两台机组停堆、匈牙利对Paks实施应急措施；西班牙批准Almaraz两台机组运行许可延至2030年8月、推迟原定2027和2028年的关停；荷兰选定EDF与Westinghouse开展EPR与AP1000设计研究；Google与芬兰TVO就Olkiluoto核电签订长期购电协议。

亚洲及其他地区：中国Bailong 2号常规岛开工、Zhaoyuan 2号(华龙一号，山东6台规划中的第2台)浇筑安全级首罐混凝土、Bailong场址(规划6台CAP1000)启动场平；俄罗斯拟新增约30 GW核电(含SMR)、2042年前目标38台新机组；Rosatom与哈萨克斯坦签Balkhash首座核电站EPC合同(2台2.4 GW VVER-1200，2027年开工、首台2034年投运)；埃及讨论El Dabaa扩建5、6号机；新加坡与中国签署核技术和平利用谅解备忘录。

SMR/微堆公告密集：TerraPower扩大与Hyundai E&C、SK Innovation合作推动Natrium在美韩等市场商业化；Radiant 1 MWe Kaleidos微堆启程运往Idaho国家实验室DOME设施做全尺寸测试；Kairos Power完成ETU-3首阶段测试、支撑Hermes 2开发；Rolls-Royce SMR与ABB签署合作备忘录；海事核能公司Bluecore Energy融资5,000万美元。

8月全球反应堆并网、开工、关停或重启变化很少：2026年至今已有4台机组并网(均为中国：Taipingling-1、San'ao 1、Taipingling-2、Changjiang-3)及9台新开工(含中国Zhaoyuan 2于9/5、韩国Shin-Hanul 4、匈牙利Paks II-1、俄罗斯Kursk 2-3、印度Kaiga 5/6等)。

全球在建反应堆总数较上期净增1台(中国)，报告同步更新全球及中国在建机组的建设周期明细。

燃料端公告密集：美国NNSA就最早2030年代获取未指定用途铀发布RFI；NexGen在萨斯喀彻温启动Rook I铀矿建设(预期年产约3,000万磅)；Urenco新墨西哥扩建动工(新增210万SWU、产能提升近50%，首批产量目标2032年)；FANCO推进HALEU燃料厂监管程序(目标2027年提交许可申请)；Orano与KHNP签署长期浓缩协议；Centrus将为Radiant Kaleidos微堆供应HALEU。

铀价与市场结构：8月现货U3O8从约87美元/磅升至约90美元/磅、月末一度突破90美元，月内29笔现货交易、合计略超320万磅；长期价格从94美元/磅升至96美元/磅，报价下限多在中60-中70美元、上限延伸至140多美元、部分达150多美元；现货成交量略低于历史水平、估计长期成交量低于过去5年均值；Sprott实物铀信托8月缺席市场、年内剩余潜在购买量约210万磅。

论述逻辑

伦敦WNA研讨会多日会晤(铀生产商、买家、EPC、供应链与政策方) → 下游需求、建设与运营去风险的进展获广泛确认，而上游核燃料/铀供应爬坡是否充分存在分歧 → 铀结构性缺口将延续、U3O8价格出现结构性底部、在产商自律并倾向减产 → 与此同时项目与融资端持续落地：美韩8台新堆框架、美国DOE为Duane Arnold重启敲定贷款、欧洲延寿与新建设计推进、中/俄/哈/埃多国新堆公告、SMR合作与融资不断 → 8月现货(约87→约90美元/磅)与长期(94→96美元/磅)铀价同步走强、成交量温和，验证长期定价支撑 → 高盛据此按月更新全球反应堆追踪、在建机组与铀价/成交量图表，作为跟踪核电产业链进展的框架。