华泰证券 李斌 马俊 公司研究 业绩点评 中科三环（000970）：中报点评：多重降本措施助力毛利率同比改善

摘要

报告点评中科三环2026年中报：H1实现营收36.14亿元（yoy+23.67%）、归母净利4921.27万元（yoy+11.86%）、扣非归母净利3229.73万元（yoy+2.23%），其中Q2营收19.37亿元（yoy+32.56%、qoq+15.53%）、归母净利3281.69万元（qoq+100.15%）。 核心产品销量增长叠加优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，H1磁材产品收入34.70亿元（yoy+24.75%）、毛利率12.63%（yoy+3.24pct），但汇兑净损失使财务费用同比增加1.46亿元。 海外收入成为主要驱动：26H1国外收入19.98亿元（yoy+44.05%）、占营收55.28%（同比+7.82pct），国外/国内业务毛利率分别为14.00%（+2.45pct）/10.77%（+3.53pct），且2025年12月公司已与金力永磁、宁波韵升一同获得通用出口许可证。 公司成立公司级技术创新中心，聚焦人形机器人、高效节能电机，H1研发投入0.65亿元（yoy+11.80%）。 报告维持26-28年归母净利1.97/2.76/3.37亿元、EPS 0.16/0.23/0.28元的预测，因出口营收占比（2025年49.45%）明显高于可比公司（26年PB均值6.8X）、政策扰动较大，给予26年3.4倍PB、BPS 5.49元，下调目标价至18.67元（前值19.76元），维持“买入”评级。 风险提示为稀土价格超预期下跌及美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。

主要观点

• 2026H1营收36.14亿元、同比+23.67%，归母净利4921.27万元、同比+11.86%，扣非归母净利3229.73万元、同比+2.23%。

• Q2单季营收19.37亿元（同比+32.56%、环比+15.53%），归母净利3281.69万元（同比+7.59%、环比+100.15%），环比大幅改善。

• 核心产品销量增长叠加优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，带动综合毛利率同比提升；H1磁材产品收入34.70亿元、同比+24.75%，毛利率12.63%、同比+3.24pct。

• H1财务费用0.83亿元、同比增加1.46亿元，主要系汇兑净损失增加，对利润形成拖累。

• 海外收入成为增长主引擎：26H1国外收入19.98亿元、同比+44.05%，占营收55.28%、同比+7.82pct；国内收入16.16亿元、同比+5.26%；国外毛利率14.00%（+2.45pct）、国内毛利率10.77%（+3.53pct）。

• 2025年12月金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，通用许可证应用将简化稀土永磁企业出口流程、加快交付速度。

• 公司成立公司级技术创新中心，聚焦人形机器人、高效节能电机等重点领域，着力人形机器人用高性能磁体研发，并关注低空经济潜在需求。

• 公司持续改进晶粒细化、晶界扩散和晶界调控等重稀土减量化技术，H1研发投入0.65亿元、同比+11.80%。

• 估值与目标价：可比公司26年PB均值6.8X，公司出口营收占比明显高于可比、政策扰动较大，给予26年3.4倍PB、BPS 5.49元，下调目标价至18.67元（前值19.76元，对应2026年3.6倍PB），维持“买入”评级。

• 可比公司估值表：中国稀土26E PB 10.59（2025年营收出口占比0.16%）、北方稀土5.13（1.44%）、金力永磁4.71（16.46%），平均6.81；中科三环PB 2.26、出口占比49.45%。

• 市场数据：截至8月21日收盘价12.40元，市值150.75亿元，52周价格区间11.02-16.55元；对应26E PE 76.46倍、PB 2.26倍。

论述逻辑

• 业绩改善链条：核心产品销量同比增长 → 优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施落地 → 磁材毛利率12.63%（同比+3.24pct）→ H1归母净利同比+11.86%；但汇兑净损失令财务费用同比增加1.46亿元，部分拖累利润弹性。

• 增长驱动链条：2025年12月取得通用出口许可证 → 出口流程简化、交付加快 → 26H1海外收入同比+44.05%、占营收升至55.28% → 成为H1收入增长主要驱动。

• 估值链条：公司出口营收占比（49.45%）明显高于可比公司 → 政策（关税）对业绩扰动较大 → 不直接采用可比公司6.8X的PB均值，折价给予26年3.4倍PB、BPS 5.49元 → 目标价由19.76元下调至18.67元 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 目标价18.67元（前值19.76元），基于2026年3.4倍PB、BPS 5.49元，维持“买入”评级。

• 评级时间窗口：投资评级基于报告发布日后6至12个月内公司回报潜力相对基准（A股为沪深300）表现的预期。

• 风险提示：稀土价格超预期下跌；美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。

推荐标的

• 中科三环（000970 CH）：维持“买入”评级，目标价18.67元（前值19.76元），现价12.40元（8月21日收盘）；理由为核心产品销量增长叠加多重降本带动磁材毛利率同比改善、海外收入高增，但因出口占比高带来政策扰动而在估值上给予折价。

• 可比公司中国稀土（000831 CH）、北方稀土（600111 CH）、金力永磁（300748 CH）仅在图表1估值比较中列示26E PB（Wind一致预期）与2025年营收出口占比，报告未对其给出评级。

关键图表

图1. 图表1: 可比公司估值表

图2. 表2: 营收及增速

图3. 表3: 归母净利润及增速

图4. 表4: 中科三环PEBd

图5. 表5: 中科三环PBBd