伯恩斯坦：中国智能驾驶芯片追踪（2025年第四季度）：NOA渗透率达37%，环比提升5个百分点，L2++份额增速超过L2+
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摘要
2025年第四季度，中国乘用车市场智能驾驶整体渗透率升至71%，同比提升8个百分点。NOA（L2+及L2++）渗透率达37%，环比提升5个百分点，其中L2++渗透率加速至20%（环比+6ppt），而L2+渗透率环比下降1个百分点。报告指出，从L2+向L2++的升级趋势比预期更早到来。地平线在L2+领域从英伟达手中夺取最大份额，并开始出货L2++解决方案，挑战英伟达的垄断地位。地平线L2+份额升至23%，英伟达L2+车辆数环比下降20.6%，而地平线和高通分别环比增长75.1%和14.7%。地平线J6P和双J6M配置已开始安装于奇瑞ET5和深蓝L06，成为市场上第二个商用L2++方案。报告覆盖地平线（评级跑赢大市，目标价15港元）、黑芝麻（评级跑输大市，目标价16港元）等标的。
主要观点
- 2025年第四季度，中国乘用车市场智能驾驶整体渗透率达71%，同比提升8个百分点。
- NOA（L2+及L2++）渗透率持续快速上升，达37%，环比提升5个百分点。
- L2++渗透率在第四季度大幅增长5.5个百分点至20%，而L2+渗透率环比下降0.7个百分点。
- 报告认为，从L2+向L2++的升级趋势比预期更早发生，L2++将成为未来主流方案。
- 地平线在L2+领域从英伟达手中夺取最大份额，其L2+份额升至23%。
- 英伟达L2+车辆数环比下降20.6%，地平线和高通分别环比增长75.1%和14.7%。
- 地平线开始出货L2++解决方案，J6P（560 TOPS / HSD 600）和双J6M（256 TOPS / HSD 300）配置已安装于奇瑞ET5和深蓝L06。
- 地平线在第四季度获得新OEM客户，增加钱包份额，并扩大最新芯片型号的部署。
- 黑芝麻在L2+领域继续失去份额，且尚未在L2++领域取得进展，其90%的安装来自吉利。
- 比亚迪和吉利越来越多车型采用或切换至地平线的L2+解决方案，对黑芝麻造成不利影响。
- 报告预计地平线J6P和双J6M配置将在2026年凭借成本优势和OEM对双源采购策略的偏好，获取更多份额。
- 报告计划每季度发布此追踪报告。
论述逻辑
报告基于Gasgoo的原始数据（以汽车保险注册为基准的终端用户销量），分析中国智能驾驶芯片行业。数据存在3-5个月的领先期，但能有效反映中长期趋势。报告首先展示整体智能驾驶渗透率上升至71%，然后聚焦NOA细分，指出L2++渗透率加速增长，而L2+增速放缓，验证了从L2+向L2++升级的预期。接着，通过竞争格局分析，显示地平线在L2+和L2++领域均取得进展，从英伟达手中夺取份额，而黑芝麻则持续失去份额。最后，报告给出投资建议，强调地平线的竞争优势和增长前景。
关键展望
报告明确提到，预计地平线的J6P和双J6M配置将在2026年凭借成本优势和OEM对双源采购策略的偏好，获取更多份额。报告未明确其他未来验证点或时间窗口。
推荐标的
- 地平线机器人（9660.HK）：评级跑赢大市，目标价15.00港元。报告认为地平线是中国智能驾驶芯片的领先提供商，提供独特的软硬件集成ADAS解决方案，具有成本优势，有望继续获取市场份额。
- 黑芝麻智能（2533.HK）：评级跑输大市，目标价16.00港元。报告认为黑芝麻缺乏软件专长，客户获取速度慢于地平线，且研发负担重，可能需要频繁融资。
- 禾赛科技（HSAI.US / 2525.HK）：评级跑赢大市，目标价33.00美元 / 253.00港元。报告认为禾赛是激光雷达全球领导者，受益于智能汽车快速普及和机器人长期增长。
- 比亚迪（1211.HK / 002594.CH）：评级跑赢大市，目标价130.00港元 / 120.00人民币。
- 吉利汽车（175.HK）：评级跑赢大市，目标价21.00港元。
- 理想汽车（LI.US / 2015.HK）：评级与大市同步，目标价20.00美元 / 78.00港元。
- 蔚来（9866.HK / NIO.US）：评级与大市同步，目标价43.00港元 / 5.50美元。
- 小鹏汽车（9868.HK / XPEV.US）：评级与大市同步，目标价82.00港元 / 21.00美元。
- 上汽集团（600104.CH）：评级与大市同步，目标价18.00人民币。
- 高通（QCOM.US）：评级跑赢大市，目标价200.00美元。
- 英伟达（NVDA.US）：评级跑赢大市，目标价275.00美元。
- 超威半导体（AMD.US）：评级与大市同步，目标价235.00美元。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。