高盛：私人信贷监测：长期视角

原标题：business development companies (BDCs). While these retail-focused products

摘要

高盛认为，私人信贷在融资生态中的角色依然稳固，长期部署机会有望扩大，尤其是在银团融资渠道出现错位时。尽管零售BDC（商业发展公司）近期波动受关注，但机构资本仍占私人信贷AUM的绝大部分。私人信贷市场规模相对于私募股权、银行贷款和银团债券/贷款并不突出，仍有扩张空间。63%的美国年收入超1亿美元的企业为私营，欧盟和英国比例更高，这些私营企业合计年收入近12万亿美元。银团市场平均交易规模上升（2022-2025年美元高收益债平均7.91亿美元），为私人信贷填补中型企业融资缺口创造了条件。最新基本面数据（截至2025年底）显示指标总体稳健且区间波动，增长背景是未来关键观察点。

主要观点

• 私人信贷发展受广泛关注，焦点集中在BDC结构，但零售BDC仅占私人信贷市场的一小部分，机构资本主导。
• 零售BDC的赎回波动可能持续，但对更广泛企业信贷市场参与者而言，私人信贷在融资生态中的角色未变，高盛认为其依然稳固。
• 长期来看，若增长背景或行业特定事件导致银团融资渠道错位，私人信贷部署机会将扩大。
• 私人信贷市场规模相对于其他融资渠道并不突出：全球私募股权AUM达10.5万亿美元，是私人信贷的6倍（Exhibit 6）。
• 北美私人信贷规模小于美国银行C&I贷款，与美元银团杠杆融资市场（高收益债和杠杆贷款）相当（Exhibit 7）。
• 欧洲私人信贷规模远小于银行对非金融企业贷款，后者占欧元区GDP的78.1%，而美国仅为43.5%（Exhibit 8）。
• 63%的美国年收入超1亿美元的企业为私营，欧盟和英国比例更高；这些私营企业合计年收入近12万亿美元（Exhibit 2和3）。
• 银团市场平均交易规模上升：2022-2025年美元高收益债平均7.91亿美元，杠杆贷款平均规模也增长（Exhibit 5）。
• 上市公司数量从疫情后峰值回落（Exhibit 4），更多企业保持私营，提高了银团市场准入门槛。
• 私人信贷经理募资份额增加，“巨型”（10亿美元及以上）私人信贷贷款更频繁，扩大了可服务借款人范围。
• 最新基本面数据（截至2025年底）显示指标总体稳健且区间波动，增长背景是未来关键观察点。
• 美国银行对非存款金融机构（NDFI）贷款占银行贷款总额的14%，但私人信贷仅占NDFI贷款的一部分（约25%），且风险指标更优（Exhibit 9和10）。

论述逻辑

高盛从近期零售BDC波动切入，指出机构资本主导私人信贷市场，因此零售波动不改变整体融资角色。通过展示私营企业数量庞大（63%美国大企业为私营）且银团市场平均交易规模上升（高收益债平均7.91亿美元），论证中型企业融资缺口存在，私人信贷可填补。进一步比较私人信贷与私募股权、银行贷款、银团市场的规模，显示其相对较小，仍有扩张空间。最后，基本面数据稳健，增长背景若持续，低损失率将得到验证，且银行对私人信贷敞口有限，风险可控。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出：零售BDC赎回波动可能持续；增长背景是未来关键观察点；若出现错位，私人信贷部署机会将扩大；长期来看，私人信贷市场有进一步扩张空间，尤其是美国以外地区。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。