野村：中国生物制药：从GSK再获两款已上市药物

原标题：Two more on-market drugs obtained from GSK

摘要

野村维持对中国生物制药（1177.HK）的买入评级和8.67港元目标价。2026年7月8日，公司宣布扩大与GSK的合作，获得两款呼吸药物在中国的商业权利：全再乐（Trelegy Ellipta）和欧乐欣（Anoro Ellipta）。全再乐是中国首个且唯一用于哮喘和COPD维持治疗的单吸入器三联疗法；欧乐欣于2018年获批用于COPD长期维持治疗。GSK数据显示，全再乐/欧乐欣在FY25全球销售额分别为30亿英镑/5.42亿英镑（同比+11%/-5%），1Q26为6.46亿英镑/1.28亿英镑（同比-4%/+1%）。根据Pharmacube，2025年中国样本医院销售额分别为8.19亿元人民币/1.18亿元人民币（同比+34%/+11%），1Q26为2.18亿元人民币/0.30亿元人民币（同比+6%/-3%）。野村认为此次合作补充了公司的呼吸产品线，并深化了双方关系。

主要观点

• 中国生物制药于7月8日中午宣布扩大与GSK的合作，获得两款呼吸药物在中国的商业权利。
• 两款药物为全再乐（FF/UMEC/VI）和欧乐欣（UMEC/VI），均为吸入粉雾剂。
• 全再乐是中国首个且唯一获批用于哮喘和COPD维持治疗的单吸入器三联疗法。
• 欧乐欣于2018年在中国获批用于COPD长期维持治疗。
• 根据GSK，全再乐FY25全球销售额30亿英镑（同比+11%），1Q26为6.46亿英镑（同比-4%）。
• 欧乐欣FY25全球销售额5.42亿英镑（同比-5%），1Q26为1.28亿英镑（同比+1%）。
• 根据Pharmacube，全再乐2025年中国样本医院销售额8.19亿元人民币（同比+34%），1Q26为2.18亿元人民币（同比+6%）。
• 欧乐欣2025年中国样本医院销售额1.18亿元人民币（同比+11%），1Q26为0.30亿元人民币（同比-3%）。
• 野村认为此次合作补充了中国生物制药的呼吸产品线，并深化了与GSK的合作关系。
• 野村维持买入评级和8.67港元目标价，基于DCF模型（WACC 9.5%，终端增长率3%）。
• 风险包括销售不及预期和未能达成更多对外授权交易。

论述逻辑

中国生物制药与GSK在5月达成HBV药物合作后，进一步扩大合作获得两款呼吸药物在中国的商业权利。全再乐和欧乐欣均为已上市产品，具有明确的全球和中国销售数据。野村认为中国生物制药在呼吸领域拥有强大的商业化能力，此次合作不仅补充了产品线，还巩固了双方关系，为未来更多合作铺路。因此维持买入评级和8.67港元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中国生物制药（1177.HK）：评级买入，目标价8.67港元（2026年7月7日收盘价4.82港元）。估值基于DCF模型（WACC 9.5%，终端增长率3%）。风险：销售弱于预期、未能达成更多对外授权交易。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。