瑞银 意法半导体（意法半导体）提高能见度支撑材料27财年上行空间

摘要

瑞银发布意法半导体（STM）更新研报，维持“买入”（Buy）评级并将 12 个月目标价定为 80.00 欧元，相较于 2026 年 9 月 24 日收盘价 44.88 欧元具备显著上行空间。 瑞银指出，在 10 月 29 日公布三季度业绩前，市场预期已充分重置，管理层表态保持建设性，终端市场基本面持续改善。 受周期性复苏、高毛利的数据中心与低轨卫星（LEO）增长以及严格成本管控推动，瑞银预计公司 2027 财年每股收益（EPS）达 3.16 美元，较市场共识高出约 20%。 此外，预计 2026 年第四季度收入指引环比增长约 10%（瑞银预期 +12%），毛利率指引约 38.5%，均优于季节性表现与市场共识。 到 2027 年，数据中心业务收入预计达约 25 亿美元，占集团销售额的约 14%，毛利率亦有望在 2027 年第三季度重回 40% 以上。

主要观点

• 风险收益比处于近几个季度最具吸引力的水平，2027 财年 EPS 预测大幅高于市场共识。

• 预计 2026 年第四季度收入指引环比增长约 10%，强于约 7% 的正常季节性表现。

• 汽车、工业复苏与数据中心放量支撑四季度成长，EBIT 潜在超出市场共识约 10%。

• 数据中心与硅光子业务加速放量，2027 财年收入占比预计接近 15%。

• 2028 财年数据中心业务规模将进一步扩大至约 38 亿美元，占总销售额约 19%。

• 毛利率复苏轨道清晰，预计到 2027 年第三季度毛利率将突破 40%。

• 当前估值落后于历史估值中枢，未来三年复合增长强劲带来重估潜力。

• 资产负债表与现金状况持续充裕，预计净现金在 2027E 和 2028E 分别提升至 45.94 亿美元和 80.31 亿美元。

论述逻辑

• 预期重置与行业周期触底 -> 特斯拉、Mobileye 等汽车客户需求强劲叠加工业与数据中心放量 -> 四季度指引跑赢传统季节性并拉动 EBIT 利润端弹性

• 硅光子与 AI 电源产品技术落地 -> 2027E 数据中心收入达到约 25 亿美元（占集团约 14%）及 2028E 达到约 38 亿美元 -> 产品结构优化驱动毛利率在 Q3 2027E 突破 40%

• 2026-2029E 实现约 56% 的 EPS 年复合增长率 -> 当前 17x/11x P/E 显著低于历史均值 18x -> DCF 估值支撑 80.00 欧元目标价与评级重估

关键展望

• 业绩验证窗口：关注 2026 年 10 月 29 日披露的 Q3 财报及管理层对 Q4 的业绩指引。

• 财务预测指标：预计 2026E/2027E/2028E EPS 分别为 1.40/3.16/4.63 美元，同期市场共识预期分别为 1.36/2.70/3.90 美元。

• 毛利率复苏时间表：预计毛利率逐季修复，并在 2027 年第三季度（Q3 2027E）超过 40%。

• 核心风险因素：GDP 增速放缓、美元对欧元汇率持续贬值、技术产品生命周期、产能扩张与供需利用率，以及中期向智能手机交付新型图像传感产品的能力风险。

推荐标的

• 意法半导体（STMicroelectronics，STMPA.PA / STMPA FP）：评级为“买入”（Buy），12 个月目标价为 80.00 欧元（现价 44.88 欧元）。理由为预期重置、汽车及工业周期性回暖、数据中心及硅光子产品放量支撑高复合增长，且 2027 财年盈利潜力显著高于市场共识。

关键图表

图1. 意法半导体 瑞银预测 vs 一致预期

图2. 数据中心与低轨卫星预测

图3. 意法半导体 瑞银DCF估值摘要