摩根士丹利：北京东方雨虹防水技术：小幅上调2026-28年收入增长预测

原标题：• We slightly raise 2026-28e revenue growth based on guidance and

摘要

摩根士丹利更新了北京东方雨虹防水技术（002271.SZ）的风险回报分析。报告基于公司指引和建筑市场整合，小幅上调2026-28年收入增长预测，但参考2025年实际数据，将2026-28年毛利率预测下调3.3/3.0/2.8个百分点。因此，2026-28年每股收益（EPS）预测分别下调14%/1%/10%。维持目标价13.00元人民币不变，但将牛市情景价值上调至17.80元，因市场持续整合和销售渠道扩张带来上行空间。股票评级为等权重（Equal-weight），行业观点为具吸引力（Attractive）。当前股价15.69元（2026年4月22日收盘价），52周区间10.26-19.25元。

主要观点

• 小幅上调2026-28年收入增长预测，基于公司指引和建筑市场整合。
• 下调2026-28年毛利率预测3.3/3.0/2.8个百分点，参考2025年实际数据。
• 2026-28年EPS预测调整幅度为-14%/-1%/-10%。
• 维持目标价13.00元，基于DCF估值模型（折现至2026年），假设权益成本13.7%（beta 1.5，无风险利率2.7%，股权风险溢价7.3%），终值增长率2%。
• 牛市情景目标价17.80元（18.0倍2026年EPS），假设房地产市场复苏，防水卷材收入增长4%/4%/5%，防水涂料收入增长13%/12%/11%，毛利率分别为25%/26%/26%和37%/37%/37%。
• 熊市情景目标价6.90元（9.0倍2026年EPS），假设房地产市场下滑超预期，防水卷材收入增长0%/0%/1%，防水涂料收入增长7%/6%/5%，毛利率分别为23%/24%/24%和34%/34%/34%。
• 公司通过品牌声誉和销售渠道扩张持续获取市场份额，并拓展至其他建材领域。
• 销售渠道向零售转型有望改善利润率和现金流。
• 房地产市场依然疲弱，将继续拖累防水材料需求和公司销售。
• 2026年EPS预测为0.89元，低于共识的0.7元（Refinitiv均值）。

论述逻辑

报告从公司指引和建筑市场整合出发，上调收入增长预测；但参考2025年实际毛利率（防水卷材22.2%，防水涂料33.7%），下调未来毛利率预测，导致EPS预测下调。基于DCF模型，维持目标价13.00元。同时，因市场整合和渠道扩张的潜在上行空间，上调牛市情景价值。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。风险方面，上行风险包括房地产开工和竣工好于预期、市场份额增长快于预期、成功拓展至砂浆、建筑涂料、保温材料、管道等领域；下行风险包括房地产板块持续下滑、原材料成本波动、现金周期长。

推荐标的

• 北京东方雨虹防水技术（002271.SZ）：评级等权重（Equal-weight），目标价13.00元，当前股价15.69元（2026年4月22日）。理由：行业领导者，但面临房地产逆风。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。