8月中采PMI点评：景气改善但内需承压，超长债仍有性价比

摘要

2026年8月中采制造业PMI为49.8%，环比回升0.6个百分点但仍处荣枯线以下，非制造业PMI为49.0%与前月持平，综合PMI为49.5%（环比+0.2个百分点）。 制造业改善主要受7月低基数、出口及高技术制造业需求较强带动，生产指数环比上行0.5个百分点至50.4%、新订单指数环比上行2.1个百分点至50.6%，双双重回扩张区间，但报告强调内需仍弱、新订单主要由出口支撑。 价格端，原材料购进价格指数56.6%、出厂价格指数50.4%，分别较上月上升3.4和2.6个百分点，二者之差由5.4个百分点扩大至6.2个百分点，价格传导尚不充分，中下游企业利润率仍承压。 服务业PMI录得49.3%连续位于荣枯线下，建筑业PMI下降0.1个百分点至46.9%加速收缩，7月基建、制造业及房地产投资增速均回落，整体投资动能明显不足。 债市方面，报告判断现阶段对央行态度和债券供需更为敏感，预计9月央行大概率投放买断、MLF等长端资金，当前10年国债已在1.7%以下、进一步下行幅度有限，10年以内国债以震荡为主。 长端看，政府债券发行期限拉升叠加资管机构业绩压力，超长债仍有性价比，“30-10年”利差有望进一步压缩。 风险提示为货币政策和财政政策超预期、海外环境变化超预期。

主要观点

• 2026年8月中采制造业PMI为49.8%（环比+0.6个百分点），仍处荣枯线以下；非制造业PMI为49.0%（与前月持平），综合PMI为49.5%（环比+0.2个百分点）

• 制造业PMI改善主要受7月低基数、出口及高技术制造业需求较强带动；生产指数环比上行0.5个百分点至50.4%，需求拉动及极端天气影响退潮使生产活动重回扩张区间，绝对值符合季节性水平、变化幅度略高于季节性

• 新订单指数环比上行2.1个百分点至50.6%，重回扩张区间，环比上升幅度明显高于季节性水平

• 报告以图示强调内需仍弱，新订单主要由出口支撑

• 原材料购进价格指数56.6%、出厂价格指数50.4%，较上月分别上升3.4和2.6个百分点，出厂价格重回扩张区间，成本上涨开始向产品售价传导

• 原材料购进价格与出厂价格指数之差由5.4个百分点扩大至6.2个百分点，成本端上涨仍快于产品售价，价格传导尚不充分，中下游企业利润率仍面临压力

• 服务业PMI录得49.3%与前月持平，连续位于荣枯线下，批发、零售、资本市场服务等行业景气度偏弱

• 建筑业PMI下降0.1个百分点至46.9%加速收缩，极端天气对开工影响仍存；新订单指数回升2.3个百分点至42.4%，或受中央预算内投资和“六张网”等重大项目建设支撑，但订单指数仍处较低水平

• 7月基建、制造业及房地产投资增速均回落，整体投资动能明显不足；8月以来北京、上海相继优化限购、公积金及住房信贷政策，8月商品房销售符合季节性但绝对值仍处低位、全国二手房挂牌价仍下行

• 8月政府债券供给增速并未提速，存量政策发挥作用可能推迟；预计9月央行大概率投放买断、MLF等长端资金，以缓解大行负债压力、承接政府债券

• 当前10年国债已在1.7%以下，进一步下行幅度有限，10年以内国债以震荡为主

• 长端方面，政府债券发行期限拉升或抬升中债、中证等综合指数久期，基金等资管机构出于业绩压力有激励抬高久期、增配超长债，“30-10年”利差有望进一步压缩，超长债仍有性价比

论述逻辑

• 8月制造业PMI较7月上行0.6个百分点至49.8%，改善主因7月低基数、出口及高技术制造业需求较强，生产指数50.4%、新订单指数50.6%重回扩张，但景气度仍处荣枯线以下

• 同时，原材料购进与出厂价格指数之差扩大至6.2个百分点显示价格传导不充分，服务业PMI连续处于荣枯线下、建筑业PMI降至46.9%，叠加7月基建、制造业及房地产投资增速回落，推出内需仍承压

• 内需承压叠加8月政府债券供给增速未提速→债市现阶段对央行态度和债券供需更为敏感→预计9月央行投放买断、MLF等长端资金→10年国债已在1.7%以下、下行空间有限、10年以内震荡→政府债券发行期限拉升抬升综合指数久期+资管机构业绩压力→增配超长债、“30-10年”利差有望进一步压缩

关键展望

• 后续需关注需求改善能否持续，并支撑企业进一步提价

• 月底房地产销售和信贷制度改革进一步落地，后续需观察政策能否推动销售企稳，并进一步改善房企回款、施工和新开工

• 预计9月份央行大概率投放买断、MLF等长端资金，以缓解大行负债压力、承接政府债券

• 银行补充核心资本、指标改善之后，或成为重要配置力量

• 风险提示：若货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期，则可能导致债市波动增加

推荐标的

• 报告未给出个股或个券评级，债券策略上明确增配超长债方向：超长债仍有性价比，“30-10年”利差有望进一步压缩

• 10年以内国债以震荡为主，当前10年国债已在1.7%以下，进一步下行幅度有限