高盛 华夏银行（600015.SS）：初评：拨备增加导致利润不及预期；关注点仍在资产质量与资本

摘要

华夏银行2Q26业绩喜忧参半：PPOP为人民币180亿元（较预期+1%），但净利润仅46亿元、较预期低29%，拨备高企（较预期+30%）是盈利的主要拖累。 收入端仍有支撑：非息收入89亿元、环比+46%、高于预期8%，其中投资收入58亿元、环比+42%、高于预期5%；贷款总额2.77万亿元、同比+14%，与预期基本一致。 但净利息收入170亿元低于预期4%，GS口径NIM环比下降10bps至1.39%，报表口径NIM降至1.59%。 资本压力持续加大：CET1比率降至8.8%（预期为9.3%），ROE降至4.8%。 报告认为业绩与2H26银行业展望主题一致，中型银行投资者的关注点仍是资产负债表韧性。 维持卖出评级，12个月目标价5.96元，较8月28日收盘价6.55元隐含9.0%下行空间，估值基于1.25倍2027E目标P/PPOP。

主要观点

• 拨备高企是盈利主要拖累：2Q26拨备计提120亿元，同比+29%、高于GSe 30%；信用成本维持1.7%高位，高于GSe 40bps

• 非息收入超预期支撑经营表现：89亿元，环比+46%、高于GSe 8%，主要由更强的债市相关收入驱动；投资收入58亿元、环比+42%、高于GSe 5%；手续费净收入16亿元、低于GSe 8%

• 净利息收入弱于预期且息差环比走弱：170亿元，同比+12%/环比-4%、低于GSe 4%；GS口径NIM为1.39%、环比-10bps，报表口径NIM降至1.59%

• 贷款保持双位数扩张，是收入端重要支撑：贷款总额达2.77万亿元，同比+14%，与GSe基本一致

• 成本控制好于预期：运营费用79亿元、低于GSe 3%，成本收入比30.4%、好于GSe 1个百分点

• 资产质量指标大体稳定但生成率抬头：不良率由1Q26的1.6%改善至1.5%，而不良生成率由1.3%升至1.9%、高于GSe 54bps；拨备覆盖率温和改善至145%，仍低于GSe 3个百分点

• 资本压力持续加大：CET1比率降至8.8%，环比-13bps、同比-72bps，低于GSe的9.3%；ROE降至4.8%，低于1Q26的5.6%和GSe的7.3%

• 业绩与2H26行业展望主题一致：贷款增长和债市相关收入继续支撑收入，但中型银行投资者的关注点仍是资产负债表韧性——更高的拨备能否带动拨备缓冲可持续改善、资本比率压力能否缓解

• 维持卖出评级：12个月目标价5.96元，基于1.25倍2027E目标P/PPOP；现价6.55元（8月28日收盘）隐含9.0%下行空间

• 提示投资者关注四大问题：拨备前景与信用成本是否见顶、资产质量趋势与不良覆盖率重建轨迹、2Q26环比走弱后NIM的可持续性、CET1持续承压下的资本管理计划

关键展望

• 未来关注点一：拨备前景以及当前信用成本是否已代表峰值

• 未来关注点二：资产质量趋势与不良覆盖率重建的轨迹

• 未来关注点三：2Q26环比走弱后NIM的可持续性

• 未来关注点四：CET1持续承压下的资本管理计划

• 评级与目标：维持卖出，12个月目标价5.96元，较8月28日收盘价6.55元隐含9.0%的下行空间

• 关键风险（对卖出观点构成上行风险）：资产质量好于预期、息差扩张以及交易收入复苏

推荐标的

• 覆盖标的（华夏银行评级相对该覆盖范围）：农业银行（A/H）、中国银行（A/H）、交通银行（A/H）、南京银行、宁波银行、建设银行（A/H）、招商银行（A/H）、工商银行（A/H）、兴业银行、平安银行、邮储银行（A/H）等中资银行

关键图表

图1. 华夏银行2026年上半年业绩

图2. 600015.SS 12个月目标价：人民币5.96元 现价：人民币6.55元 下行空间：9.0%