易峘 吴宛忆 王洺硕 常慧丽 宏观经济 中国经济 政府债发行边际提速

摘要

华泰证券宏观周报指出，台风极端天气再度压制出行与生产活动，上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比下行1.6%/1.7%，8月1-9日乘用车销量同比回落22.1%，出口高频指标HDET显示8月至今出口增速或回落至6%左右。 地产端分化明显：44城新房成交面积同比降幅走阔至17.7%，但22城二手房成交同比上行至8.3%，北京地产新政后一线城市新房/二手房成交同比上行10.8%/6.3%。 价格端布伦特原油环比上行5.9%至88.52美元/桶，COMEX黄金环比上行0.9%至4,437美元/盎司；银行间流动性边际收紧，国债收益率曲线趋平（1年期环比上行0.2bp、10年期环比下行1.5bp），人民币兑美元升值0.09%。 报告核心观察是政府债发行边际提速：上周利率债总发行7,361亿元、同比多增1,804亿元，其中地方债同比多增1,914亿元。 7月新增社融同比多增，主要由企业债、政府债和股票净融资贡献，而新增人民币贷款仍同比多减，后续需关注财政能否发力托举。 央行8月12日发布的《2026年第二季度货币政策执行报告》强调加大逆周期调节并谋划增量政策。 本周重点关注8月17日公布的7月经济活动数据及7月财政数据。

主要观点

• 台风极端天气再度压制出行与生产活动：上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比下行1.6%/1.7%，国内航班数同比回升3.9%；汽车消费仍偏弱，8月1-9日乘用车销量同比回落22.1%，今年以来累计零售1049万辆、同比去年同期下降20%。

• 基建活动边际改善但建筑需求仍偏弱：沥青开工率环比上行1.3个百分点，水泥开工率环比下行0.8个百分点，建筑钢材成交量环比下行11.6%、同比仍在偏弱区间；生产端高炉开工率环比上行0.3个百分点，焦化/半钢胎开工率环比下行0.6/0.1个百分点。

• 地产成交分化：44城新房成交面积同比降幅走阔至17.7%，22城二手房成交面积同比上行至8.3%；北京地产新政后一线城市新房/二手房成交同比上行10.8%/6.3%，维持相对韧性。

• 国际原油与黄金价格上行、国内原材料多数上行：布伦特原油环比上行5.9%至88.52美元/桶，COMEX黄金环比上行0.9%至4,437美元/盎司；国内螺纹钢/水泥价格环比上行0.3%/0.3%、铜价环比下行0.3%；农产品指数环比上行1.1%，蔬菜/水果/小麦环比上行2.9%/1.2%/0.2%，猪肉环比下行0.2%。

• 银行间流动性边际收紧、国债收益率曲线趋平：上周DR007环比下行0.2bp、R007环比上行0.3bp，沪深300指数环比回落0.6%；1年期国债收益率环比上行0.2bp、10年期环比下行1.5bp；人民币兑美元及一篮子货币汇率均环比升值0.09%。

• 报告核心结论：利率债发行同比多增、尤其是地方政府债发行边际提速——上周利率债总发行7,361亿元、同比多增1,804亿元，其中国债同比少增263亿元，地方债/政金债同比多增1,914/153亿元。

• 7月新增社融同比多增，主要反映股票融资上升以及温和逆周期调节下企业和政府融资同比多增的提振，而低基数下新增人民币贷款仍同比多减，后续需关注财政能否发力托举。

• 央行8月12日发布《2026年第二季度货币政策执行报告》，强调继续实施适度宽松货币政策、加大逆周期调节力度并谋划增量政策，保持流动性充裕、推动综合融资成本稳中有降。

• 中观景气分化：石油石化和有色金属位于低供给、高价格分位区间，铝、铜价格均处2013年以来97-100%高分位、铜库存回落至56%历史分位；半导体产业链价格持续走高（DRAM/NAND Flash均价周环比上行0.6%/5.6%），光伏产业链止跌回升（光伏组件/多晶硅片/太阳能电池价格周环比上行4.9%/5.9%/9.7%），而钢材、水泥和玻璃均价环比下行。

• 上周政策密集落地：煤炭工业“十五五”规划提出到2030年大型煤矿产能比重达87%、智能化产能比例达75%；中央政府将于8月20日在澳门发行60亿元人民币国债；8月14日24时起国内汽/柴油价格每吨分别下调230元/220元。

论述逻辑

• 内需传导：地产呈结构性分化，二手房与一线城市成交韧性（22城二手房同比+8.3%、一线新房+10.8%）对冲新房整体走弱（-17.7%），显示北京地产新政对核心城市成交的边际拉动。

• 融资端变化：温和逆周期调节下政府债发行提速（地方债同比多增1,914亿元），带动7月社融同比多增，但新增人民币贷款同比多减，融资结构靠政府债、企业债和股票净融资支撑。

• 政策确认：央行二季度货币政策执行报告强调加大逆周期调节并谋划增量政策，为后续财政与货币发力预留空间。

• 落到结论与验证：在信贷偏弱背景下，报告提示后续需关注财政能否发力托举，并以本周7月经济活动数据（8/17）和7月财政数据验证内需与财政发力成色。

关键展望

• 本周重点关注7月经济活动数据，于8月17日公布。

• 7月财政数据将于8月20日公布，用于验证财政发力强度。

• 在新增人民币贷款同比多减的背景下，财政发力能否托举是后续核心观察点。

• 央行增量政策值得跟踪：二季度货政报告提出及时谋划增量政策、保持流动性充裕并推动综合融资成本稳中有降。

• 中央政府将于8月20日在澳门发行60亿元人民币国债。

• 风险提示：若霍尔木兹海峡再度封锁，全球原油供需不平衡可能进一步加剧能源价格波动；地产成交修复不及预期，内需超预期下行。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为宏观周报，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）。