高盛中国卫星：通宇通讯（002792）工厂参观：天线从电信基站转向卫星，搭乘中国星座建设浪潮

原标题：Goldman Sachs China Satellites: Tongyu (002792): factory tour: Antenna toward Satellite from Telco base stations; riding on China Constellation ramp up

摘要

高盛在参观通宇通讯工厂后指出，公司正将天线业务从电信基站转向卫星通信，受益于中国星座（China Constellation）的加速建设。报告强调通宇在卫星天线领域的技术积累和产能扩张，预计2026-2028年卫星业务将贡献显著收入。工厂参观显示公司已具备批量生产能力，并正在与多家卫星运营商洽谈合作。高盛维持对通宇通讯的覆盖，但未给出具体评级或目标价。

主要观点

• 通宇通讯正将天线技术从电信基站延伸至卫星通信，重点服务中国星座项目。
• 工厂参观显示公司已建立卫星天线专用生产线，年产能达10万套。
• 公司预计2026年卫星天线收入将占总收入的15%，2028年提升至30%。
• 通宇已与3家卫星运营商签署意向订单，总金额约2亿元人民币。
• 中国星座计划在2027年前发射300颗卫星，通宇有望获得20%的天线份额。
• 公司研发投入占营收比重从2024年的5%提升至2025年的8%，聚焦相控阵天线。
• 工厂自动化率约60%，未来两年计划提升至80%以降低成本。
• 卫星天线毛利率预计为35%，高于传统基站天线的25%。
• 报告未提及具体财务预测或估值。

论述逻辑

中国星座加速建设 → 卫星天线需求爆发 → 通宇通讯凭借基站天线技术积累切入卫星领域 → 工厂参观验证产能和技术准备 → 公司已获意向订单 → 预计卫星业务收入占比快速提升 → 高盛维持覆盖但未给出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格目标。仅提及中国星座计划在2027年前发射300颗卫星，通宇有望获得20%天线份额，但未量化收入或利润影响。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。仅覆盖通宇通讯（002792），但未提供评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。