高盛：日本银行：上调三大银行盈利预测和目标价，反映资本市场活跃及贷款需求增长

原标题：Goldman Sachs JAPAN BANKS：Raising earnings forecasts and target prices on the 3 megabanks to reflect capital markets activity and growing loan demand

摘要

高盛上调日本三大银行（MUFG、SMFG、瑞穗）的盈利预测和12个月目标价，以反映资本市场活跃和贷款需求增长。报告指出，4-6月贷款总额同比增长6.1%，主要银行增长8.4%（日本央行7月8日数据），加上去年12月加息和今年6月加息的影响，将正面贡献净利息收入。此外，资本市场相关收入（公司治理改善、债券发行等）和TOPIX上涨均表明财年开局良好。高盛将FY3/29E ROE预测从10-12%上调至12-13%，FY3/28E P/B在1.56-1.69倍之间。维持对三大银行的买入评级，首选瑞穗。

主要观点

• 上调三大银行盈利预测和目标价，反映资本市场活跃和贷款需求增长。
• 4-6月贷款总额同比增长6.1%，主要银行增长8.4%（日本央行数据）。
• 去年12月加息和今年6月加息将正面贡献净利息收入。
• 资本市场相关收入强劲，包括公司治理改善和债券发行。
• TOPIX上涨表明财年开局良好，但中东局势等下行风险仍存。
• 对SMFG和瑞穗的FY3/27E净利润假设包含6月加息（政策利率0.75%）的净利息收入影响。
• 对MUFG的盈利上调还反映了美国团队对摩根士丹利（分析师Richard Ramsden）权益法投资收益的上修。
• 上调FY3/28和FY3/29净利息收入预测，届时前一年债券再平衡和6月加息的全面影响将实现。
• FY3/29E ROE预测从10-12%上调至12-13%，FY3/28E P/B在1.56-1.69倍之间。
• 维持对MUFG、SMFG和瑞穗的买入评级，首选瑞穗。
• 瑞穗的业务重点（企业贷款和GCIB业务）与当前周期和市场环境契合，且1H上调门槛相对较低。

论述逻辑

高盛基于日本央行加息、贷款需求增长和资本市场活跃等利好因素，上调三大银行的盈利预测。具体而言，贷款增长和加息扩大净息差，资本市场活跃提升手续费收入，TOPIX上涨带来股票投资收益。这些因素推动ROE预期上升，进而支撑更高的P/B估值。高盛据此上调目标价，并维持买入评级。

关键展望

• 1Q财报（7月底至8月初）关注点：1）相对于初始指引的上行空间（加息、资本市场、贷款需求）及下行风险（中东局势、长期利率上升导致债券再平衡）；2）这些因素对CET1比率的影响；3）银行持续改善ROE的努力。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• MUFG (8306.T)：买入，目标价¥3,900（此前¥3,400），基于目标P/B 1.69倍和FY3/28E BPS ¥2,292。FY3/27E-FY3/29E净利润上调12-15%。
• SMFG (8316.T)：买入，目标价¥7,300（此前¥6,400），基于目标P/B 1.56倍和FY3/28E BPS ¥4,661。FY3/27E-FY3/29E净利润上调4-12%。
• 瑞穗 (8411.T)：买入（APAC Conviction List），目标价¥9,100（此前¥8,140），基于目标P/B 1.66倍和FY3/28E BPS ¥5,454。FY3/27E-FY3/29E净利润上调3-11%。首选。

关键图表

图1. 三菱日联：新旧预测对比（损益表）

图2. 三井住友：新旧预测对比（损益表）

图3. 瑞穗：新旧预测对比（损益表）