野村：国药控股（1099.HK）1Q26 营收和利润均同比下降

原标题：Nomura Sinopharm（1099.HK）Both top line and earnings were down y~y in 1Q26

摘要

野村维持国药控股（1099.HK）的买入评级，目标价24.23港元。1Q26营收同比微降0.6%至1408亿元人民币，归母净利润同比下降3.0%至14.1亿元。毛利率同比下降0.3个百分点至6.7%，但经营利润率因销售及管理费用下降而改善至3.0%。应收账款周转天数增加1天至132天。子公司表现分化：医疗器械分销子公司收入增长1%但利润下降7%，国大药房收入下降4.9%。报告认为这反映了中国医药行业整体低迷。当前股价对应2026年预测市盈率6.7倍。

主要观点

• 国药控股1Q26营收同比微降0.6%至1408亿元，归母净利润同比下降3.0%至14.1亿元。
• 毛利率同比下降0.3个百分点至6.7%（4Q25为7.2%）。
• 经营利润率提升至3.0%（4Q25为2.3%，1Q25为3.1%），得益于销售费用同比下降6.2%和管理费用同比下降6.3%。
• 所得税增加，部分抵消了利润改善。
• 应收账款周转天数从1Q25的131天增加1天至132天。
• 医疗器械分销子公司中国医疗器械（未上市）1Q26收入同比增长1%，但利润同比下降7%。
• 另一子公司国药一致（000028 CH，未评级）旗下零售药房业务国大药房收入同比下降4.9%，受流感季节变化和市场竞争拖累。
• 野村维持买入评级，基于DCF的目标价24.24港元（WACC 10.1%，终端增长率2.0%）。
• 当前股价19.22港元，对应2026年预测每股收益2.89元人民币的6.7倍市盈率。
• 报告认为这些结果反映了中国医药行业整体低迷。

论述逻辑

国药控股1Q26业绩显示营收和利润均同比下降，主要受医药行业整体低迷影响。子公司表现分化：医疗器械分销收入增长但利润下降，零售药房收入下滑。毛利率承压，但费用控制使经营利润率改善。应收账款周转天数增加，显示回款压力。野村基于DCF估值维持买入评级，认为当前估值较低。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。风险包括：药品和医疗器械集采降价压力、应收账款天数增加及财务负担上升、利率上升。

推荐标的

• 国药控股（1099 HK）：评级买入，目标价24.24港元（基于DCF，WACC 10.1%，终端增长率2.0%），当前股价19.22港元（2026年4月24日）。

关键图表

Fig. 1: Sinopharm 1Q26 income statement