2026-10-09 · 国内研报 · 公司/行业基本面

天风证券比音勒芬(002832.SZ) 户外产品有望快速增长 2026 10 09

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摘要

天风证券对比音勒芬（002832.SZ）维持“买入”评级（6个月评级），当前价格26.68元。政策端，体育总局印发首个以“体育强国”为主题的国家级专项规划《体育强国建设“十五五”规划》，明确到2030年体育产业总规模超过7万亿元，并大力发展山地、水上、冰雪、低空等户外运动，中国户外运动产业进入黄金发展期。需求端，2025年我国户外运动消费人次超8亿、消费总额超1万亿元，2025年中国运动鞋服行业市场规模5989亿元，抖音户外话题播放量5760亿次，行业呈现“Z世代、她户外、县域崛起”趋势，“轻户外”成为主流穿搭趋势。公司以“Passion for Nature”为核心理念切入精英运动户外，构建比音勒芬户外（携手《中国国家地理》）、比音勒芬高尔夫、比音勒芬生活、VENISE威尼斯，以及KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak和OOFOS等国际品牌组成的多品牌差异化矩阵。天风维持盈利预测，预计26-28年EPS分别为1.3/1.6/1.9元，对应PE分别为20/16/14x；财务预测显示2026E营业收入5,198.21百万元（增长20.50%）、归属母公司净利润747.49百万元（增长35.74%）。风险提示包括宏观经济波动、品牌运营风险、原材料价格波动、存货管理及跌价风险、市场竞争加剧。

主要观点

政策催化：体育总局印发首个以“体育强国”为主题的国家级专项规划，明确到2030年体育产业总规模超过7万亿元，并大力发展山地、水上、冰雪、低空等户外运动，中国户外运动产业进入前所未有的黄金发展期

户外消费规模扩容：2025年我国户外运动消费人次超8亿，户外运动消费总额超1万亿元

行业空间：2025年中国运动鞋服行业市场规模5989亿元，抖音户外话题播放量5760亿次

户外消费需求从功能满足向生活化、社交化、复合化延伸，市场呈现“Z世代、她户外、县域崛起”趋势，全民户外生活方式初步形成

“轻户外”成为主流穿搭趋势，核心在于平衡功能性与日常审美，服饰模糊通勤与户外边界，向上班通勤、短途旅行、骑行、城郊徒步、山野露营等场景扩散

公司延续高尔夫绿色氧气、优雅活力的特点，以“Passion for Nature”为核心理念，覆盖徒步、登山等多种场景，打造精英运动户外新范式

多品牌差异化矩阵优势突出：比音勒芬户外携手《中国国家地理》快速发展户外系列，VENISE威尼斯聚焦“路亚”等户外出游场景，KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak和OOFOS等国际品牌与公司形成优势互补，夯实集团第二增长曲线

维持盈利预测：预计26-28年EPS分别为1.3/1.6/1.9元，对应PE分别为20/16/14x，维持“买入”评级

成长性：2026E营业收入5,198.21百万元、增长率20.50%，归属母公司净利润747.49百万元、增长率35.74%；2027E营收5,970.73百万元（+14.86%）、净利润929.61百万元（+24.36%）；2028E营收6,801.23百万元（+13.91%）、净利润1,097.46百万元（+18.06%）

盈利能力预测：2026E毛利率75.73%、净利率14.38%、ROE 13.18%，2028E毛利率回升至76.39%、ROE升至16.91%

公司基本数据：A股总市值15,226.47百万元，一年内最高/最低27.48/14.74元，资产负债率28.68%

论述逻辑

政策端（《体育强国建设“十五五”规划》落地，2030年体育产业总规模超7万亿元，户外运动获国家级规划支持）→ 行业端（2025年户外消费人次超8亿、总额超1万亿元，运动鞋服市场规模5989亿元，“Z世代、她户外、县域崛起”与“轻户外”主流化共同扩容赛道）→ 公司端（比音勒芬以“Passion for Nature”卡位高端运动户外，比音勒芬户外携手《中国国家地理》，叠加KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak、OOFOS等国际品牌形成多品牌差异化矩阵，聚焦高增长赛道夯实第二增长曲线）→ 财务端（2026E营收增速20.50%、归母净利润增速35.74%，盈利拐点向上）→ 结论（维持盈利预测与“买入”评级，26-28年EPS 1.3/1.6/1.9元，对应PE 20/16/14x）。