卢昊 行业研究 丙烯腈、纯MDI等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

摘要

报告核心观点为美伊谈判陷入僵局、霍尔木兹海峡仍处冻结状态，配置上应超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响且难以短期恢复的品种：氦气（即便复航也将迎来至少2-3个月全球紧缺）、生物柴油（欧洲SAF价格已上涨）、农化（粮食价格上涨后1-2年为农化品大周期）。 个股方面，卫星化学与利尔化学均维持“买入”，2026-2028年归母净利润预测分别为74.06/86.81/102.15亿元与6.26/8.60/8.77亿元；重点覆盖的10家公司全部给予“买入”评级，月度投资组合（桐昆股份、恒逸石化、华特气体、金宏气体、中船特气各20%权重）组合收益率11.17%、超额收益率5.74%。

主要观点

• 本周涨幅居前的化工品：丙烯腈（华东AN）+9.29%、纯MDI（华东）+8.12%、硫磺（高桥石化出厂价）+7.69%、电石（华东）+6.36%、煤焦油（江苏工厂）+6.25%、TDI（华东）+5.72%，PVA、冰晶石、甲基环硅氧烷DMC、天然橡胶（SMR20）分别上涨4.55%、4.35%、4.17%、3.95%。

• 本周跌幅居前的品种：液氯（华东）-26.43%、国际石脑油（新加坡）-19.76%、国际汽油（新加坡）-13.51%、国际柴油（新加坡）-12.05%、原油（WTI）-7.54%、纯苯（FOB韩国）-7.10%、二氯甲烷-6.77%、MEG华东-5.92%、丁酮-5.49%、2.4D -5.36%。

• 配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响、且难以在短期恢复的化工品种，聚焦氦气、生物柴油、农化三大方向。

• 氦气：氦气是天然气副产品，卡塔尔是全球氦气供应核心国家、也是中国氦气核心供应国，上一轮俄乌战争中氦气是油气资源中价格弹性最大的品种；即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也将迎来至少2-3个月的全球紧缺；相关标的广钢气体、九丰能源、金宏气体。

• 生物柴油：欧洲大部分航油经霍尔木兹海峡运输，近期欧洲SAF价格已经出现上涨，对欧洲能源安全来说扩大生物柴油推广是大概率事件，长期看生物柴油已进入量价齐升逻辑；相关标的卓越新能、嘉澳、海新能科、山高环能。

• 农化：油价上涨、地缘冲突的直接后果是粮食价格上涨，历史上粮食价格上涨后的1-2年将是农化品大周期，化肥价差扩大与农药需求增长是大概率事件；磷化工标的云天化、兴发集团、云图控股，钾肥标的东方铁塔、亚钾国际，农药标的扬农化工、红太阳。

• 大宗与化纤链跟踪：丙烷周均价5676元/吨（-1.95%，上周5789元/吨）；全国炼焦煤参考价1631元/吨（较上周四1615元/吨+0.99%），山西主焦煤1780-2010元/吨；PTA华东周均价5985.71元/吨（环比+0.41%）、CFR中国815.25美元/吨（+0.70%）；涤纶长丝POY 8420元/吨、FDY 8610元/吨、DTY 9380元/吨。

• 制冷剂景气延续：R134a在配额制硬约束与旺季刚需双重支撑下，主流企业出厂参考报价65000-70000元/吨，价格易涨难跌；R32主流报价65500-66000元/吨，中长期上行通道保持畅通，行业高景气周期有望进一步延续。

• 卫星化学（买入）：2025年营业总收入460.68亿元（+0.92%）、归母净利润53.11亿元（-12.54%），扣非归母净利润62.92亿元（+4.02%）；功能化学品营收258.74亿元（+19.19%、占比56.16%）；境外营收77.72亿元（+39.96%）；预测2026-2028年归母净利润74.06、86.81、102.15亿元，对应PE 11.7、10.0、8.5倍。

• 利尔化学（买入）：2025年营业总收入90.08亿元（+23.21%）、归母净利润4.79亿元（+122.33%）；原药产量8.54万吨、销量8.66万吨、营收56.25亿元；经营活动现金流净额12.97亿元（+314.93%）；预测2026-2028年归母净利润6.26、8.60、8.77亿元，对应PE 19.1、13.9、13.6倍。

论述逻辑

• 美伊谈判陷入僵局、伊朗拟禁止敌对方通行霍尔木兹海峡、胡塞武装持续打击沙特航运与设施 → 市场对中东原油供应中断的担忧持续攀升 → 国际油价全面上涨（8月12日当周WTI较8月5日+10.70%、较年初+45.27%），成本与供给冲击传导至化工品 → 化工品价格分化：丙烯腈、纯MDI、硫磺、电石、TDI等领涨，液氯、国际石脑油、国际汽柴油等大跌 → 由此提出配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响且难以短期恢复的品种 → 三条主线分别基于供给刚性（氦气：卡塔尔为核心供应国，即便复航仍有至少2-3个月全球紧缺）、能源安全替代（生物柴油：欧洲航油依赖海峡运输、SAF价格已上涨、长期量价齐升）、粮价传导（农化：粮食价格上涨后1-2年为农化品大周期、化肥价差扩大利好磷化工与钾肥） → 最终落到重点覆盖公司的“买入”评级与月度投资组合配置。

关键展望

• 油价前瞻：百川盈孚预计若下周地缘无缓和迹象，油价将高位震荡运行，反之将快速回落；后续重点关注美伊局势发展、霍尔木兹海峡动态、红海航运袭船事件、EIA原油库存等。

• 氦气即便霍尔木兹海峡恢复通航，也将迎来至少2-3个月的全球紧缺。

• 聚合MDI预计短期内区间震荡整理；TDI本轮价格下行空间相对有限，行情以弱势抗跌为主。

• 磷矿石整体市场处于供大于求格局，价格存在下行趋势；EVA下周预计小幅震荡。

• PTA下周预计震荡偏弱运行，加工费预计承压。

• 制冷剂R134a下周预计维持高位坚挺格局，R32预计延续偏强运行态势，行业高景气周期有望进一步延续。

• 风险提示：下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

推荐标的

• 行业评级：基础化工“推荐”（维持）。

• 氦气方向相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体（即便海峡恢复通航，氦气也将迎来至少2-3个月的全球紧缺）。

• 生物柴油方向相关标的：卓越新能、嘉澳、海新能科、山高环能（欧洲SAF价格已上涨，长期量价齐升）。

• 农化方向相关标的：磷化工——云天化、兴发集团、云图控股；钾肥——东方铁塔、亚钾国际；农药——扬农化工、红太阳。

• 卫星化学：买入。2026-2028年归母净利润预测74.06、86.81、102.15亿元，对应PE 11.7、10.0、8.5倍。

• 利尔化学：买入。2026-2028年归母净利润预测6.26、8.60、8.77亿元，对应PE 19.1、13.9、13.6倍。

• 重点覆盖公司均给予买入评级（2026-08-14股价）：利尔化学13.58元、云图控股12.25元、卫星化学25.26元、中国石化5.00元、兴发集团30.81元、扬农化工52.95元、中国海油32.67元、桐昆股份22.84元、中国石油10.66元、广钢气体39.00元。

• 月度投资组合（各20%权重）：桐昆股份、恒逸石化、华特气体、金宏气体、中船特气；组合收益率11.17%、行业收益率5.44%、超额收益率5.74%。