[国外研报] 花旗 港灯（2638.HK）中性,收益率为5.0%；偏好广东投资,收益率为5.7%

摘要

花旗维持港灯（HKEI）中性评级，认为其5.0%的预期收益率虽稳健但吸引力有限，仅比美国10年期国债收益率高出约0.3%。 公司2026年上半年业绩符合预期，归母净利润同比微增0.2%至10.03亿港元。 受限于股息增长乏力，花旗将其视为类债券投资，若美元利率上升可能面临估值下调风险。 相比之下，花旗更看好广东投资（0270.HK），因其具备5.7%的预期收益率。

主要观点

• 港灯2026年上半年业绩符合预期，归母净利润同比微增0.2%至10.03亿港元。

• 港灯电力业务在管制计划协议（SOC）下享有8%的固定资产回报率（ROA）。

• 港府已批准港灯2024-2028年期间总计220亿港元的资本开支，平均每年44亿港元。

• 港灯2026-2028年预期股息收益率为5.0%，与美国10年期国债收益率（4.7%）利差较窄。

• 港灯债务结构中73%为固定利率，对利率变动的敏感度较低。

• 花旗在香港公用事业板块中更偏好广东投资（0270.HK），给予买入评级，预期收益率为5.7%。

论述逻辑

• 港灯作为单一业务实体，其利润增长高度依赖管制计划协议下的资产基数扩张 -> 资本开支计划驱动资产基数以2.8%的五年复合增长率增长 -> 从而带动利润以相同幅度增长 -> 但由于股息缺乏增长且收益率溢价收窄，在利率上升环境下存在估值下调风险 -> 故维持中性评级。

关键展望

• 港灯2026-2028年预期净利润及DCF目标价保持不变。

• 若美国利率上升，港灯股价可能面临下行压力。

推荐标的

• 港灯（2638.HK）：中性评级，目标价7.00港元。

• 广东投资（0270.HK）：买入评级，目标价9.0港元。

关键图表

图1. HKEI - 1H26业绩亮点

图2. HKEI股息收益率与美国10年期国债收益率及香港外汇基金票据收益率对比

图3. HKEI收益率较美国10年期国债收益率及香港外汇基金票据收益率的利差