花旗：东方电气（1072.HK/600875.SS）：战略突破北美市场

原标题：Dongfang Electric (1072.HK/600875.SS) Strategic Breakthrough into North America Market

摘要

花旗重申对东方电气的买入评级，因公司获得加拿大客户20台50MW燃气轮机发电机组订单，单价2亿元，毛利率40-50%。花旗上调2026-27年净利润预测14-21%，H股目标价从22港元上调105%至45港元，A股目标价从23元上调100%至46元。该订单预计在2026-27年每年带来20亿元增量收入和9亿元毛利润，分别占2024年收入的3%和毛利润的9%。全球小型燃气轮机市场2025年达22.3GWe，同比增长近100%，创历史新高。东方电气是国内最成熟的自研燃气轮机发电机组生产商。

主要观点

• 东方电气获得加拿大客户20台50MW燃气轮机发电机组订单，单价2亿元，毛利率40-50%。
• 首批10台预计2026年底交付，剩余10台2027年交付。
• 该订单每年贡献增量收入20亿元、毛利润9亿元，占2024年收入3%、毛利润9%。
• 公司正与巴西、中亚、东南亚客户洽谈新订单，并探索“一带一路”间接出口。
• 2025年东方电气生产17台300MW燃气轮机，产线可适配50MW机组。
• 50MW机组关键原材料、锻件和叶片可自产或从国内采购，叶片主要来自安徽应流机电（603308.SS）。
• 全球小型燃气轮机（10-99.9MWe）市场2025年达22.3GWe，同比增长近100%，超越2014年峰值。
• 按技术所有者市场份额，西门子能源占31%，GE Vernova占31%，三菱重工占24%。
• 全球燃气轮机需求强劲：西门子能源FY28前售罄，GE Vernova 2029年过半产能售罄，三菱重工订单排至2028年。
• 全球IDC电力需求增长：花旗美国团队将2026年全球吸收量上调4.3GW至14.5GW，2027-30年平均年增量从10.5GW上调至19.9GW。
• 东方电气22倍2026年H股PE和26倍A股PE在全球燃气轮机板块中具吸引力。

论述逻辑

东方电气获得加拿大20台50MW燃气轮机订单，标志着战略突破北美市场。该订单毛利率高（40-50%），将显著提升2026-27年收入和利润。全球小型燃气轮机市场2025年创历史新高，且主要厂商产能已售罄至2028-30年，叠加AI驱动的IDC电力需求增长，行业景气度持续。东方电气作为国内最成熟的自研燃气轮机生产商，有望受益于全球需求扩张和国产替代。花旗据此上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 首批10台50MW机组交付时间：2026年底。
• 剩余10台交付时间：2027年。
• 新订单谈判：巴西、中亚、东南亚客户。
• 全球燃气轮机市场：西门子能源FY28前售罄，GE Vernova 2029年过半产能售罄，三菱重工订单排至2028年。
• 全球IDC IT负载：2030年达156GW（此前110GW）。

推荐标的

• 东方电气（1072.HK）：买入，目标价45港元（原22港元），2026年EPS预测1.360港元（原1.197港元）。
• 东方电气（600875.SS）：买入，目标价46元（原23元），2026年EPS预测1.360元（原1.197元）。
• 上海电气（2727.HK）：买入，目标价4.20港元。
• Yantai Jereh Oilfield Services（002353.SZ）：买入，目标价92.00元。
• GE Vernova（GEV.N）：中性，目标价779.00美元。
• 三菱重工（7011.T）：买入，目标价4,450.00日元。
• 西门子能源（ENR1n.DE）：中性，目标价162.00欧元。

关键图表

Figure 1. 截至2026年3月3日燃气轮机公司估值比较

Figure 2. 关键假设

Figure 3. 合并利润表

Figure 4. 合并资产负债表