马莉 詹陆雨 钱洁磊 公司研究 公司深度 南旋控股（01982）：深度报告：三十余年深耕针织制造，全球针织供应链企业

摘要

南旋控股成立于1990年，已成长为具备全球交付能力的针织供应链制造商，并在惠州与越南形成协同产能布局。 公司在越南的产量占比已达约77%，并计划进一步拓展新产能以缓解瓶颈并承接核心客户新增订单。 公司持续向羊绒纱线、面料及印染等上游环节延伸，逐步构建“成衣+羊绒纱线+面料+印染”的一体化针织供应链体系。 浙商证券预计公司FY2027-FY2029营业收入为47.42/50.19/54.10亿港元，归母净利润为3.23/3.40/3.70亿港元。 考虑公司越南新增产能逐步投放、上游业务边际改善以及约13.4%的高股息率，浙商证券认为公司具备估值修复空间，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• FY2026营收稳健增长，但受多重因素影响净利润有所下滑。

• 针织成衣（毛衣）为公司收入基本盘，客户订单需求保持稳健。

• 越南已成为核心生产基地，产量占比大幅提升。

• 公司积极向上游羊绒纱线、面料及印染延伸，构筑一体化供应链。

• 公司深度绑定优衣库等国际品牌，前五大客户收入占比极高。

• 盈利预测显示未来三年公司收入和利润将保持温和增长。

• 公司当前呈现高股息低估值属性。

• FY2026公司资本开支同比增加，主要用于越南中部新工厂扩建。

• 受产能扩张等阶段性因素影响，近期费用率有所回升。

论述逻辑

• 越南产能布局深化与销量快速修复，推动订单结构向海外倾斜并优化成本。

• 深度绑定优衣库等核心国际品牌，极高客户黏性支撑了订单的稳定性。

• 通过拓展纱线、面料与印染业务，提升供应链协同与原材料控制力。

• 新产能投放预期、上游业务改善与高股息低估值共振，最终推导出估值修复的结论。

关键展望

• 面料业务目标在FY2027提升产能利用率并逐步实现盈利。

• 计划将部分羊绒纱产能从中国转移至越南，以形成近距离配套。

• 越南中北部新增产能预计在FY2028起逐步投产，支撑中长期增长。

• 主要核心客户给出的积极收入指引有望支撑公司下游需求。

推荐标的

• 南旋控股（01982）：首次覆盖给予“买入”评级。