2026-09-20 · 国内研报 · Flow / Positioning

华福证券美国进入加息周期或标志北美AI基建进入庞氏融资阶段——周观点

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摘要

本周美联储与日本央行先后加息25bp，叠加效应削弱了日本资金对美元长期资本的供给，推动美债期限溢价结构性上行，并抬高AI基础设施滚动融资成本。在明斯基框架下，融资成本抬升而现金流尚未兑现，意味着北美AI基础设施融资正向庞氏融资阶段演进；且因AI融资对利率不敏感，加息或具持续性。加息本质上将长期美元资本向AI部门挤压，挤出居民与政府融资空间，促使美联储或以扩表进行数量型支持，形成“价格收紧、数量宽松”组合。叠加AI对电力与金属的实物需求，商品通胀有望持续走强，实物资产与AI争夺长期资本的强弱将决定AI庞氏阶段的持续时间。市场表现方面，港股出现分化，恒生科技收涨1.97%，CXO概念领涨；A股科技涨幅亮眼，科创50收涨6.39%，电子化学品与半导体超额显著；外资期指持仓则现分化，IC与IM净空仓扩大而IF与IH净空仓收敛。

主要观点

美联储与日本央行先后加息25bp，核心影响在于日元资金退潮削弱美元长期资本供给，导致期限溢价结构性上行并抬高AI滚动融资成本。

按照明斯基框架，融资成本上升且项目现金流尚未兑现，标志着北美AI基础设施融资正向庞氏融资阶段演进，且加息或具持续性。

加息将长期资本集中向AI部门并挤出居民和政府融资，美联储扩表规模有望加速以提供数量型支持，商品通胀或持续走强。

全球央行转为增持美债，海外官方托管美债四周滚动变为增持；商业银行工商业信贷持续改善，BBB投资级与垃圾债OAS有所下行。

美国科技龙头10年与5年CDS利差差值显示长端债务风险仍高；离岸美元流动性小幅改善，数据中心建设维持较低水平，粗钢周产量大幅上行。

港股市场呈现分化，恒生指数收跌-0.22%，恒生科技收涨1.97%，CXO概念、彩票概念和汽车零售方向超额领先。

A股宽基多数收涨，科创50收涨+6.39%，科技收涨4.52%，电子化学品、半导体和光学光电子相对上证指数超额领涨。

三大外资机构期指持仓分化，IC与IM净空仓扩大，IF和IH净空仓收敛；下月股指期货贴水收敛，高波动与高景气因子领先。

论述逻辑

美日央行先后加息25bp导致日元资金回流与美债对冲成本上升 -> 美元长期资本供给收缩叠加AI与赤字需求扩张引发期限溢价上行 -> 借贷成本上升而现金流未兑现促使AI基建转向依赖资产增值与再融资的庞氏阶段 -> 资本挤出倒逼美联储扩表数量宽松，与AI实物需求共振推升商品通胀 -> 实物资产与AI争夺长期资金的相对强弱决定该融资模式的存续周期。