牟一凌 沈心怡 投资策略 市场策略 6月行业信息回顾与思考：假如AI退潮，对消费是危是机

摘要

6月以来市场对AI产业高景气能否持续的讨论升温，若AI热潮阶段性降温，其对宏观经济增长的支撑力度将减弱，进而可能促使稳增长政策向消费端倾斜。 当前AI产业链对我国出口、投资和工业企业利润的拉动显著，5月集成电路等两类商品出口同比+88.9%，但由于资本密集特征，AI高景气对消费的传导效率不足。 居民收入增速下降、地产财富效应减弱和大宗消费品拖累这三重制约因素暂未出现扭转信号，短期消费基本面大概率仍处于“弱现实”阶段。 6月各行业表现分化明显，能源资源受供给约束价格有韧性，中游制造维持高景气，而地产和消费数据偏弱。 若未来AI热度减退引发资金风格均衡，处于估值低位的消费板块有望迎来政策与资金再配置带来的预期修复。

主要观点

• AI产业链对我国出口、投资和工业企业利润拉动显著，是总量经济的有力支撑。

• 本轮AI产业链高景气对消费的传导效率显著不足，主要AI硬件出口大省的消费增速跑输全国。

• 消费需求受三重因素制约，短期基本面大概率处于“弱现实”阶段。

• 汽车与家电等大宗消费品零售额同比持续双位数负增，对消费整体形成拖累。

• 资本市场中科技与消费板块表现分化，若AI热潮减退，消费有望迎来预期修复。

• 能源与资源板块受供给约束支撑，煤炭价格震荡上行，金属价格受需求走弱影响跌多涨少。

• 全国楼市热度边际减退，梅雨季节下投资进一步走弱，传统建材需求受拖累。

• 5月新增信贷数据好于预期，市场交投活跃度维持高位。

• 中游制造板块维持较高景气，5月机械设备与重卡销量延续高增长。

• 5月社零同比增速转负，商品消费疲软，“618”大促表现弱于往年。

• 存储芯片维持高景气，但苹果提价与Meta出售算力引发市场对AI估值泡沫的担忧。

• 新能源板块表现分化，储能需求回落，光伏装机同比负增导致产业链价格下降。

论述逻辑

• AI产业链利润分配具资本密集特征，导致“AI高景气—出口高增—增加就业收入—提升消费”的传导失效，因此若AI热度边际回落，对消费的直接冲击不显著，但会削弱对整体经济的支撑，反而推升稳增长政策必要性，进而促成资金向低估值消费板块再配置。

关键展望

• 消费基本面短期难以快速反转，但若促消费政策加码且资金风格趋于均衡，消费板块有望迎来估值修复机会。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的