高盛：中国追踪：中东危机——中国企业如何告诉我们其运营情况：化肥

原标题：China tracker: Middle East crisis - What Chinese corporates are telling us about their operations: Fertilizers

摘要

高盛通过渠道调研四家国内化肥公司（覆盖氮肥、磷肥、钾肥、复合肥及分销），评估中东危机对业务的影响。目前，由于对中东销售敞口有限且国内出口管制，多数企业未感受到需求中断；国内需求因农民抢购库存而环比改善。主要风险在于硫磺供应：硫磺是磷肥关键原料，若冲突持续至2026年二季度，低成本库存将在1-2个月内耗尽。出口方面，主要化肥产品仍暂停出口以优先保障国内春耕，多数企业预计春耕后（4月底）可能放松，但取决于中东局势缓和。国内化肥价格涨幅远低于国际市场，如尿素国内仅涨2%，而国际涨75%。硫磺港口库存仅够一个月消费，而2025年平均为2.2百万吨。企业正加速替代采购和硫酸回收，后者在硫磺价格超过2500-2800元/吨时具有经济性。

主要观点

• 近端需求积极：由于对中东销售敞口有限且出口管制，多数企业目前未受需求冲击；国内需求因农民抢购库存而环比改善。
• 出口仍暂停：主要化肥产品出口暂停以优先保障春耕，属正常季节性操作；中国过去每年出口尿素和磷肥分别占除中国外市场的2-11%和9-20%。
• 多数企业预计出口管制在春耕后（4月底）放松，但取决于中东局势缓和。
• 硫磺是行业主要风险：硫磺是磷肥关键原料，目前运营基本正常，但若冲突持续至2026年二季度，低成本库存将在1-2个月内耗尽。
• 企业正加速替代采购和硫酸回收，后者在硫磺价格超过2500-2800元/吨时具有经济性（当前现货6200元/吨）。
• 国内化肥价格涨幅远低于国际：尿素国内仅涨2%，国际涨75%；DAP国内涨7%，国际涨16%；MAP国内涨0%，国际涨37%；磷矿石国内涨0%，国际涨62%；钾肥国内涨0%，国际涨48%；硫磺国内跌7%，国际涨48%。
• 尿素工厂和港口库存处于三年低位，显示需求韧性。
• 硫磺港口库存降至1.5-1.6百万吨，仅够一个月国内消费，而2025年平均为2.2百万吨。
• 公司A（磷肥生产商）：出口占销量10-15%，无直接中东敞口；若冲突持续，预计东南亚、澳新、南美等出口市场将受益于涨价；2025/26作物年国内需求支撑，1Q26销售增长；但硫磺成本上升抵消了产品涨价。
• 公司B（化肥分销商及钾肥进口商）：供应不确定性导致农民增加安全库存，氮肥需求上升；钾肥长期风险在于国内资源枯竭，进口依赖度60-70%；已积极锁定硫磺库存，钾肥进口主要来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大，影响有限。
• 公司C（尿素及煤化工生产商）：2025年出口占销量7%，中东敞口有限；预计春耕后出口管制放松，尿素出口可能增至7.0-8.0百万吨；当前满负荷生产以利用涨价；全球油气价格高企使中国煤基化学品（包括尿素）在未来2-3年具有竞争优势。
• 公司D（复合肥及磷肥生产商）：报告未提供详细信息。

论述逻辑

中东冲突导致硫磺供应中断（伊朗占中国硫磺进口10%，且国内硫磺生产依赖石油进口）→ 硫磺价格飙升（现货6200元/吨）→ 磷肥生产成本上升，但国内磷肥价格涨幅有限（因出口管制和国内库存）→ 企业低成本硫磺库存1-2个月内耗尽 → 若冲突持续，将面临供应风险 → 企业寻求替代来源（硫酸回收、冶金硫酸）和加速采购 → 同时，国内需求因农民抢购而短期提振，但出口管制限制了价格传导。

关键展望

• 出口管制放松时间点：春耕后（4月底），但取决于中东局势缓和。
• 硫磺供应风险：若冲突持续至2026年二季度，企业低成本库存将耗尽。
• 尿素出口可能增至7.0-8.0百万吨（若出口放松）。
• 国内化肥价格涨幅远低于国际，但若冲突长期化，国内价格可能补涨。
• 报告未明确给出未来价格或评级预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。