摩根大通：全球商品市场持仓与资金流：能源价格上涨推动未平仓合约创新高

原标题：J P M O R G A N: Commodity Market Positioning & Flows: OI reaches new highs on higher energy prices

摘要

截至2026年3月13日，全球跟踪商品市场的未平仓合约估计价值周环比增长3%，达到约1.9万亿美元，主要受能源价格上涨推动。能源市场未平仓合约增加520亿美元，而所有交易者类型的合约净流入为130亿美元，其中黄金流入100亿美元、谷物流入30亿美元，抵消了能源的43亿美元流出。净投资者持仓估计价值周环比增长13%（250亿美元），至1940亿美元，主要由能源和农产品市场净多头增加驱动。原油（+150亿美元）和TTF（+76亿美元）领涨能源，玉米（+37亿美元）和大豆产品（+18亿美元）领涨农产品。贵金属净多头增加约50亿美元，但基本金属净多头减少39亿美元。摩根大通QDS模型预测，截至3月16日，商品市场持仓将进一步增加120亿美元，主要由原油（+150亿美元）和石油产品（+28亿美元）带动，但贵金属减少50亿美元。宏观方面，摩根大通经济学家估计，若布伦特原油维持在100美元/桶以上，全球整体CPI将在3月升至近0.35%，4月升至0.4%，而全球GDP增长动能仍保持在3%左右。央行转向谨慎鹰派，推迟降息。

主要观点

• 全球商品未平仓合约估计价值周环比增长3%至约1.9万亿美元（截至3月13日），能源价格连续第二周推动增长。
• 能源市场未平仓合约周环比增长6%至8850亿美元，主要受ICE布伦特原油（周环比上涨11%）和NYMEX WTI（周环比上涨9%）价格飙升驱动，但合约净流出30亿美元。
• 所有交易者类型的合约净流入总计130亿美元，能源市场流出43亿美元，被黄金流入100亿美元和谷物流入30亿美元抵消。
• 净投资者持仓估计价值周环比增长13%（250亿美元）至1940亿美元，主要由能源和农产品市场净多头增加驱动。
• 能源市场净多头增加185.6亿美元，其中原油净多头增加145.8亿美元（截至3月10日），TTF净多头增加75.72亿美元（截至3月6日）。
• 农产品市场净多头增加70.02亿美元，主要由玉米（+36.67亿美元）和大豆产品（+18亿美元）驱动（截至3月10日）。
• 贵金属市场未平仓合约周环比增长1%（43亿美元）至3520亿美元，合约净流入101亿美元，主要流入黄金（106亿美元）。COMEX黄金管理基金净多头增加482手至98.4千手（截至3月10日）。
• 基本金属市场未平仓合约持平于2380亿美元，合约净流入28亿美元，集中在铝（14亿美元）和铅（12亿美元）。自中东冲突以来，铝价上涨8%，若霍尔木兹海峡持续关闭，价格可能升至4000美元/吨。
• 环境市场未平仓合约基本持平于640亿美元，EUA价格周环比下跌3%，但合约净流入23亿美元。投资基金的EUA净多头减少10,889手至52,363手（截至3月6日）。
• 全球农产品未平仓合约价值周环比增长2%至3770亿美元，受谷物、油籽和软商品价格上涨以及合约净流入49亿美元驱动。
• 价格动量信号方面，ICE棉花短期动量转为买入信号，COMEX黄金和ICE糖转为卖出信号；NYMEX汽油长期动量超过极端正向阈值，显示趋势耗尽。

论述逻辑

报告从全球商品未平仓合约总量创新高切入，指出能源价格上涨是主要驱动力。随后分板块（能源、贵金属、基本金属、环境、农产品）逐一分析未平仓合约变化、资金流向和价格驱动因素。能源板块受中东冲突升级（美国打击伊朗哈尔克岛军事目标）推动原油价格飙升，但合约净流出；贵金属受黄金流入支撑；基本金属受铝和铅流入驱动，但铜流出；农产品受谷物和油籽流入驱动。最后，报告通过价格动量信号总结短期和长期趋势。

关键展望

• 摩根大通经济学家预计，若布伦特原油维持在100美元/桶以上，全球CPI将在3月升至近0.35%，4月升至0.4%，GDP增长动能保持在3%左右。
• 央行转向谨慎鹰派，推迟降息，本周FOMC会议预计维持利率不变，市场已完全定价2026年无降息。
• 摩根大通QDS模型预测，截至3月16日，商品市场持仓将进一步增加120亿美元，原油+150亿美元，石油产品+28亿美元，贵金属-50亿美元。
• 铝价可能升至4000美元/吨，取决于冲突持续时间和Alba、Qatalum及EGA的减产公告。
• 天然气方面，伊朗可能允许中国和印度油轮通过霍尔木兹海峡，但卡塔尔液化设施仍关闭，情况不会实质性改变。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Table 1: Net investor positioning across tracked commodity markets

Figure 2: Estimated value of open interest across tracked commodity markets

Figure 3: Estimated value of net investor positioning across tracked commodity markets

Figure 4: Estimated value of net investor positioning across tracked commodity markets

Figure 6: Estimated value of open interest in energy markets

Figure 7: Estimated value of open interest across environmental markets

Figure 8: Estimated value of open interest in precious metals markets

Figure 9: Estimated value of open interest in base metals markets

Figure 10: Estimated value of open interest in global agricultural markets

Figure 14: Estimated value of open interest in global agricultural markets

Figure 17: Short-term price momentum trading signals

Figure 18: Long-term price momentum trading signals