高盛：AVC（3017.TW）：AI服务器液冷渗透率提升带动增长；维持买入，目标价上调至3,536新台币

原标题：Goldman Sachs AVC （3017.TW）： AI servers ramp up with growing liquid cooling penetration rate； Maintain Buy with TP raised to NT$3,536

摘要

高盛将AVC的12个月目标价上调57%至3,536新台币（此前为2,259新台币），维持买入评级。上调基于2026-2028年净利润预测分别提高9%/24%/24%，以及目标市盈率从21.2倍提升至26.7倍。报告指出，AVC的AI服务器液冷业务在2026-2028年预计实现35%的收入复合年增长率，驱动力包括全球机架级和ASIC AI服务器出货量增长、液冷渗透率提升、越南和中国大陆产能扩张（目标2026年底月产100万个冷板），以及微通道冷板（MCCP）试产。1Q26营收同比增长110%至490亿新台币，符合预期；2Q26E营收预计同比增长89%至558亿新台币。高盛预测2026-2028年毛利率分别为28.0%/29.3%/29.9%，高于此前预期。目标价隐含PEG为0.8倍，处于同业0.7-1.2倍区间。

主要观点

• AVC的AI服务器液冷业务2026-2028年收入CAGR预计为+35%，受全球机架级和ASIC AI服务器出货量增长推动。
• 液冷渗透率因AI芯片功耗上升而提高，带动液冷组件需求。
• AVC在越南和中国大陆扩张产能，目标2026年底月产100万个冷板。
• 微通道冷板（MCCP）处于试产阶段，预计2026年贡献收入。
• 1Q26营收490亿新台币，同比增长110%，环比增长3%，符合高盛预期。
• 2Q26E营收预计558亿新台币，同比增长89%，环比增长14%，受产能扩张支持。
• 2026-2028年净利润预测上调9%/24%/24%，反映更高的营收和毛利率假设。
• 2026-2028年毛利率预测上调至28.0%/29.3%/29.9%，因产品组合向AI服务器液冷组件倾斜。
• 目标市盈率从21.2倍上调至26.7倍，基于2027-2028年平均EPS增长32%（此前23%）。
• 高盛2026-2027年净利润预测比彭博共识高5%/12%，因营收更高且运营费用率更低。

论述逻辑

高盛首先基于全球AI服务器TAM更新和AVC强劲的1Q26营收，上调了AVC的营收和盈利预测。核心驱动力是AI服务器液冷渗透率提升，这得益于机架级和ASIC服务器出货增长、芯片功耗上升以及AVC的产能扩张和技术升级（MCCP）。更高的营收和毛利率（因产品组合改善）以及运营杠杆（营收规模扩大摊薄费用）导致净利润预测上调。估值方面，高盛采用同业P/E与EPS增长相关性，将目标P/E从21.2倍提升至26.7倍，对应2027E EPS，从而得出12个月目标价3,536新台币。

关键展望

• 2026年4-6月营收环比增长预计为1%/2%/3%。
• 2Q26E营收预计558亿新台币，同比增长89%。
• 2026年底冷板月产能目标100万个。
• MCCP预计2026年贡献收入。
• 风险包括：液冷采用慢于预期、AI服务器需求低于预期、竞争加剧、通用服务器复苏慢于预期。

推荐标的

• AVC（3017.TW）：评级买入，12个月目标价3,536新台币（基于26.7倍2027E市盈率），当前价格2,945新台币，潜在上涨20.1%。理由：AI服务器液冷业务增长强劲，产能扩张和技术领先。

关键图表

Exhibit 1: AVC monthly revenue trend

Exhibit 2: AVC monthly/quarterly revenue summary

Exhibit 3: Earnings revisions

Exhibit 4: Revenue and GM revisions by segment

Exhibit 5: GS vs. Bloomberg consensus

Exhibit 6: AVC P&L summary

Exhibit 7: AVC peers: EPS growth vs. P/E multiple correlation

Exhibit 8: AVC 12m forward P/E