瑞银 瑞萨电子（6723.T）：与CFO会谈纪要

摘要

瑞银分析师 Kenji Yasui 在日本大型科技企业调研期间与瑞萨电子 CFO Shuhei Shinkai 会谈，维持 12 个月 Buy 评级与 ¥5,800 目标价，估值基于 14 倍 FY12/27E EV/EBITDA，较 2026 年 9 月 29 日股价 ¥3,458 的预测股价涨幅为 67.7%、预测股票回报 68.6%。 CFO 的核心信息是公司采取三阶段增长战略，按 AI 基础设施、SDV/Physical AI、Edge 端智能的顺序兑现增长：AI 基础设施（PMIC 与存储器接口）和 Edge 端数字业务已经成形，SDV/Physical AI 因竞争环境严峻仍在探索。 公司在 Capital Market Day 上预计 PMIC 相关市场 2025-2030 年增长十倍，驱动力包括机架功耗提升、GPU 供电电压下降带来的电流要求上升以及附加值提高带来的 ASP 上行；产能上计划在山梨县甲府 12 英寸厂扩充自产并辅以外部代工，存储器接口在三家供应商主导的市场中位居两大领先者之一，并计划扩充 8 英寸那珂厂产能。 Edge 端方面，Altium 收购构成数字业务战略基石，平台正转向让人类和 agentic AI 都更易使用，管理层预期该生态将带动自家产品销售增长。 投资方向聚焦扩充自产能力与在数字和硬件业务推进并购；UBS 预计收入由 12/26E 的 ¥1,662.0b 增至 12/30E 的 ¥2,292.0b，12/26E EPS ¥488.9 显著高于一致预期 ¥244.1，12/26E EV/EBITDA 为 10.4 倍。

主要观点

• 会谈核心信息之首是三阶段增长战略：AI 基础设施、SDV/Physical AI、Edge 端智能按此顺序兑现增长。

• 战略成形度分化：AI 基础设施（PMIC 与存储器接口）和 Edge 端数字业务已成形，SDV/Physical AI 策略仍在探索，部分原因是竞争环境严峻。

• 投资聚焦两大方向——扩充自产能力与在数字和硬件业务推进并购；公司经历财务困难与需求疲弱触发的重组及随后的海外收购后，已转型为按全球化方式管理的公司。

• PMIC 是 AI 基础设施的抓手：公司 CMD 上预计 PMIC 相关市场 2025-2030 年增长十倍，驱动力为机架功耗提升、GPU 供电电压下降带来的电流要求上升、附加值提高带来的 ASP 上行。

• 产能布局：PMIC 计划在山梨县甲府 12 英寸厂扩充自产（后段工序扩产尤为重要），同时使用外部代工。

• 存储器接口市场由三家供应商主导、瑞萨已确立前二地位，强劲需求使扩产必要；目前生产多外包，但计划扩充 8 英寸那珂厂产能。

• Edge 端数字业务以 Altium 收购为基石：目标从让任何客户轻松设计并量产数字设备，转向让平台对人类和 agentic AI 都更易用，管理层预期生态将带动自家产品销售增长。

• 估值结论：当前股价显著低估，¥5,800 目标价基于 14 倍 FY12/27E EV/EBITDA（2026 年 9 月 29 日股价 ¥3,458）。

• 预测回报：预测股价涨幅 67.7%、预测股息收益率 0.9%、预测股票回报 68.6%，相对 8.1% 市场回报假设的超额回报为 60.5%。

• UBS 财务预测：收入由 12/26E ¥1,662.0b 增至 12/30E ¥2,292.0b，营业利润由 ¥570.0b 增至 ¥849.0b，12/26E EPS ¥488.9 vs 一致预期 ¥244.1；EBIT 利润率由 12/26E 34.3% 升至 12/30E 37.0%，ROIC 由 18.5% 升至 31.2%。

• 公司地位与风险：全球 MCU 市场约 20% 份额的领导者，FY20 收入构成 MCU 45%、模拟 32%、SoC 12%、功率 8%；风险包括美国经济快速放缓、MCU 市场新进入者加剧竞争、系统 LSI 无增长前景时需进一步重组。

论述逻辑

• 日本 Big Tech Tour 期间与 CFO Shuhei Shinkai 会谈 → CFO 给出三阶段增长路线：AI 基础设施 → SDV/Physical AI → Edge 端智能 → AI 基础设施率先成形：PMIC 市场被预计 2025-2030 年增长十倍（机架功耗提升、GPU 供电电压下降致电流要求上升、附加值提升推高 ASP），瑞萨凭技术领先在山梨县甲府 12 英寸厂扩充自产并辅以外部代工；存储器接口位居三强格局中的前二，计划扩充那珂 8 英寸厂产能 → Edge 端以 Altium 收购为基石，构建对人类与 agentic AI 都易用的开发生态，管理层预期带动自家产品销售 → SDV/Physical AI 因竞争环境严峻仍在探索，投资优先投向扩产与数字/硬件并购 → 上述增长路径支撑 UBS 盈利预测（12/26E 收入 ¥1,662.0b → 12/30E ¥2,292.0b、12/26E EPS ¥488.9 vs 一致预期 ¥244.1）→ 以 14 倍 FY12/27E EV/EBITDA 得出 ¥5,800 目标价，较 ¥3,458 现价判断显著低估 → 维持 Buy 评级。

关键展望

• 估值与回报验证：目标价 ¥5,800 基于 14 倍 FY12/27E EV/EBITDA；预测股价涨幅 67.7%、股息收益率 0.9%、预测股票回报 68.6%，市场回报假设 8.1%、超额回报 60.5%。

• 增长验证窗口：公司 CMD 预计 PMIC 相关市场 2025-2030 年增长十倍，AI 基础设施被列为最先兑现增长的阶段。

• 产能与并购执行点：甲府 12 英寸厂自产扩充（并用外部代工）、那珂 8 英寸厂存储器接口产能扩充，以及在数字和硬件业务推进 M&A。

• 风险提示：美国经济快速放缓、MCU 市场因持续新进入者竞争加剧、以及系统 LSI 销售无增长前景时需进一步重组。

推荐标的

• 瑞萨电子 Renesas Electronics（6723.T）：12 个月评级 Buy，12 个月目标价 ¥5,800（基于 14 倍 FY12/27E EV/EBITDA）；2026 年 9 月 29 日股价 ¥3,458，报告认为当前股价显著低估；评级历史最近一次更新为 2026 年 8 月 3 日 Buy、目标价 ¥5,800。

• 持仓披露：UBS 持有该公司 0.5% 或以上已发行股份的多头头寸；披露表中 12 个月评级 Buy，价格 ¥3,616（2026 年 10 月 1 日）。