国泰海通证券 光伏行业2026年半年报总结：光伏板块底部夯实，反内卷催化持续

摘要

报告以52家光伏上市公司2026年半年报与二季报为样本，认为光伏板块底部夯实、反内卷催化持续，维持行业“增持”评级。 2026H1板块合计营收3797.09亿元，同比下降9.7%；归母净利润-104.76亿元，亏损同比扩大162.48%；但平均毛利率12.3%，同比上升1.2个百分点，光伏设备毛利率同比上升6.46个百分点至35.6%，产业链价格企稳后中下游盈利有所修复。 26Q2单季营收2021.53亿元、同比下降12.74%，归母净利润-64.06亿元；逆变器是二季度表现最好的子板块，毛利率34.65%、归母净利52.47亿元环比增长37.87%。 行业仍在出清：26Q1、26Q2分别计提资产减值损失42.01亿元、97.46亿元，硅料26Q2计提36.48亿元居首，其他主要环节已开始企稳；26Q2经营性现金流净额190.10亿元，硅料和组件辅材由负转正，期末资产负债率56.24%基本稳定。 需求侧，截至2026年7月底全国光伏装机12.86亿千瓦，历史性超过煤电的12.85亿千瓦；2026年1-6月光伏产品出口额171.83亿美元，同比增长24.30%，欧洲占比升至40.30%。 “十五五”规划明确2030年风光装机比重超50%、光伏较2025年末至少增960GW，2027年1月1日起三项强制性能效国标落地；CPIA预计2026年全球新增装机612GW、2030年升至864GW。

主要观点

• 报告维持光伏行业“增持”评级：板块目前处于底部区间，部分环节毛利率和现金流已开始改善，随着“反内卷”趋势逐步深化，产业链价格已现企稳回升迹象，行业有望迎来拐点。

• 截至2026年7月底我国光伏发电装机达12.86亿千瓦，历史性超过煤电装机（12.85亿千瓦），成为装机规模最大的电源品类，新能源从补充能源向主要能源转变。

• 2026H1板块合计营收3797.09亿元，同比下降9.7%；归母净利润-104.76亿元，亏损同比扩大162.48%；平均毛利率12.3%，同比上升1.2个百分点，平均归母净利率-2.76%，同比下降1.81个百分点。

• 分板块看，其他辅材营收同比增长26.94%增速最快，电池组件、组件辅材营收分别下降19.5%、14.4%；光伏设备毛利率同比上升6.46个百分点至35.6%，硅料、电池组件、逆变器毛利率分别上升1.0、3.1、0.7个百分点，显示价格企稳后中下游盈利修复。

• 亏损端分化：电池组件归母净利润-115.65亿元、同比基本持平，亏损未进一步恶化；硅料-41.62亿元、亏损同比扩大42.6%，主因硅料价格持续低迷；光伏设备14.96亿元、同比下降57.7%，受订单交付节奏影响。

• 26Q2单季板块营收2021.53亿元、同比下降12.74%，归母净利润-64.06亿元、同比下降366.0%；电站营收增长28.9%最快，光伏设备降幅最大38.9%，仅硅片归母净利润实现4.6%的增长，其他辅材降幅超过300%。

• 逆变器是26Q2表现最好的子板块：营收331.19亿元、环比增长19.04%，毛利率34.65%、同比提升1.94个百分点，归母净利润52.47亿元、环比增长37.87%，体现较强盈利韧性和抗周期能力。

• 上半年期间费用率同比上升，财务费用率上升贡献最明显；26Q1、26Q2单季计提资产减值损失分别为42.01亿元、97.46亿元，硅料26Q2计提36.48亿元居首，电池组件、硅片分别计提33.72亿元、16.08亿元，其他主要环节已开始企稳。

• 资产负债表与现金流改善：26Q2经营性现金流净额190.10亿元，硅料和组件辅材由负转正；期末资产负债率56.24%环比小幅上升，电池组件73.43%最高、组件辅材44.16%最低；存货周转天数119.34天、应收账款周转天数95.06天环比均下降，生产管理效率优化。

• 需求端：2026H1光伏制造端产量全面下滑，1-6月多晶硅产量下降9.80%、硅片下降7.30%、电池下降21.90%、组件辅料下降35.10%；“十五五”规划明确2030年风光装机比重超50%、光伏较2025年末至少增960GW，叠加绿电直连政策落地，国内需求有望重回上升通道。

• 出口逆势增长：2026年1-6月光伏产品出口总额171.83亿美元，同比增长24.30%；欧洲占比升至40.30%，东南亚多国出口增速超100%，非洲、大洋洲占比分别升至9.70%、4.10%。

• 反内卷政策加码：2027年1月1日起三项强制性能效国标实施，多晶硅（三氯氢硅法）3级能耗要求6.4kgce/kg、较旧标降幅近四成，TOPCon、HJT、BC组件3级能效门槛分别提升至23.2%、23.2%、23.5%，对应功率档不低于630W、630W、635W，倒逼全行业加速技术升级。

论述逻辑

• 以52家光伏上市公司、8个子板块的半年报为样本 → 营收同比-9.7%、亏损扩大162.48%确认板块仍处周期底部 → 但毛利率同比+1.2个百分点、光伏设备/硅料/电池组件/逆变器毛利率齐升，显示产业链价格企稳后中下游盈利开始修复。

• 资产负债表与现金流交叉验证底部夯实 → 26Q2经营性现金流净额190.10亿元、硅料和组件辅材由负转正 → 减值集中计提后其他主要环节企稳 → 资产负债率56.24%基本稳定、存货和应收周转天数环比下降 → 判断板块底部区间夯实。

• 需求侧装机12.86亿千瓦历史性超过煤电、“十五五”规划2030年风光占比超50%且光伏至少增960GW，叠加出口额同比增长24.30% → 长期需求有支撑 → 政策端2027年三项强制能效国标收紧门槛、反内卷深化推动价格企稳回升 → 行业有望迎来拐点，维持“增持”评级。

关键展望

• 政策验证点：2027年1月1日起《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》《硅单晶单位产品能源消耗限额》《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》三项强制性国标正式实施，全面收紧能效门槛，倒逼全行业节能降碳与技术升级。

• 全球装机预测：IEA《Renewable 2025》预计2026年光伏行业进入调整期、出现负增长或增速放缓迹象，2027年预期新增装机回调至持续增长态势。

• CPIA预计2026年全球新增装机612GW，中国光伏市场政策大幅调整将显著影响全球总量，其他市场受电网拥堵、弃光限电和负电价影响放缓装机；长期维持稳定上升趋势，2030年预计新增装机升至864GW。

• 中长期需求展望：“十五五”规划明确2030年风光装机比重超50%，光伏较2025年末至少增960GW，叠加绿电直连政策落地，国内需求有望重回上升通道。

• 风险提示：行业政策波动风险；行业需求下滑风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。

推荐标的

• 行业评级：维持光伏（太阳能）行业“增持”评级，核心逻辑是板块处于周期底部、反内卷趋势深化、产业链价格企稳回升、行业有望迎来拐点。报告未给出任何个股评级或目标价。

• 报告披露为国泰海通做市券商的公司（非评级推荐）：禾迈股份(688032)、晶科能源(688223)、大全能源(688303)、昱能科技(688348)、固德威(688390)、中信博(688408)、阿特斯(688472)、奥特维(688516)、天合光能(688599)。

关键图表

图1. 表 1: 光 人 板块 2025H1-2026H1 经 营 情 况 对 比 收入 《再 万 元 ，%) | SARC TRA) | 归 净利 万 元 ，% ) | 归 母 净利 润 率 再 分 皮 )

图2. 硅料单季度经营情况

图3. 电池 组 件 单 度 经 营 情况 ELK A CHAR, (%

图4. 其 他 辅 材 单 季 度 经 营 情况 TR, RH (HK, AH) LH UH)

图5. 表 4: 光伏 各 于 板块 单 季 度 资 产 减 值 变化 趋势 ( 百 万 元 )

图6. 表 10: 光伏 板块 流动 比率 及 束 动 比率 流动 比率 ”2Q23 3023 4023 1024 2024 3024 4Q24 1025 2025 3025 4Q25 1026 2026

图7. 全 球 光伏 新 增 装 机 量

图8. KT 光 僚 板 块 应 收 款 及 应 收 时 合 计 《 再 万 元 )