高盛：迪安诊断(300244.SZ)：业绩回顾：1H26（2026年上半年）营收符合预期，净利润超预期；目标价上调至Rmb19；中性

摘要

迪安诊断发布2026年上半年业绩，实现营收4,773mn元人民币，同比下降3%，符合高盛预期的4,877mn元人民币；得益于毛利率高于预期，公司实现净利润232mn元人民币，同比大幅增长2,161%，超越高盛预期的153mn元人民币，净利润高增速主要受去年同期因应收账款减值导致净利润仅为10mn元人民币的低基数驱动。 期内ICL业务收入同比下降3%，但检测量同比增长6%，单样本收入同比下降8.5%，而检测服务毛利率大幅扩张6.5个百分点，反映出单样本实际成本同比下降近17%。 在代理业务板块，代理收入同比下降5%，自产产品收入同比增长7%，整体检验产品毛利率因代理组合中国产化比例提升而保持稳定。 高盛认为ICL行业已出现拐点，中小机构出清将推动头部玩家份额提升并受益于集采与DRG改革，但鉴于中期增长前景已多被定价，维持中性评级，并将12个月目标价由18元人民币上调至19元人民币。

主要观点

• 2026年上半年公司营收符合高盛预期，净利润由于毛利率超预期以及去年同期极低基数而大幅超出预期。

• ICL业务检测量同比增长6%但单样本收入下降8.5%，单样本实际成本同比下降近17%，驱动检测服务毛利率扩张6.5个百分点。

• 单样本成本的大幅下降主要由区域中心实验室建立、集采与国产替代节省采购成本、高毛利特检占比提升及AI和自动化提高人效共同推动。

• 代理业务收入同比下降5%，但自产产品收入增长7%，代理结构中国产产品比例提高使得检验产品整体毛利率保持稳定。

• ICL行业已达到明确拐点，小型参与者出清将助推行业龙头扩大市场份额，同时集采、DRG支付及统一定价将推动国产化率进一步上升。

• 高盛上调2026年至2028年净利润预测分别16.6%、1.8%和1.4%，并将12个月目标价从18元人民币上调至19元人民币，维持中性评级。

• 公司作为中国第二大ICL服务商及IVD重要参与者，AI相关业务已初显规模化迹象，有望带来增量收入与结构性降本，但大部分中期增长已被市场定价。

论述逻辑

• 1H26业绩显示ICL单样本成本因区域中心实验室建设、集采替代、特检结构改善及AI技术应用同比下降近17% -> 检测服务毛利率大幅扩张6.5个百分点，驱动净利润达232mn元人民币大幅超预期 -> 代理业务国产化提升平抑毛利波动，行业出清与医疗改革政策利好龙头长期份额 -> 结合成熟业务SOTP估值与AI业务两阶段DCF，上调2026-2028年盈利预测并调升目标价至19元人民币 -> 鉴于中期前景已大致反映在当前估值中，维持中性评级。

关键展望

• 未来核心观察催化事件包括：1）自研产品的放量节奏；2）IVD行业的新集采政策出台；3）AI赋能诊断解决方案的商业化进展。

• 业绩预测调整：2026年、2027年和2028年营收预测分别调整为10,267mn、11,756mn和14,463mn元人民币；净利润预测分别调整为423mn、479mn和583mn元人民币；EPS分别预计为0.68、0.77和0.93元人民币。

• 下行风险包括行业竞争加剧、检测项目价格大幅下降、应收账款减值高于预期、IVD行业集采执行；上行风险包括自研产品销售超预期、应收账款减值低于预期。

推荐标的

• 迪安诊断 (300244.SZ)：维持中性（Neutral）评级，12个月目标价由18.00元人民币上调至19.00元人民币。目标价基于SOTP估值法，包括成熟ICL与IVD业务按5年期退出市盈率（9.5%折现率、全球同行PE 20.7倍），以及AI业务按两阶段DCF估值（折现率9.5%、终值增长率3%）。