高盛 中国人民保险集团（1339.HK 601319.SS）中国财险（2328.HK）速评：利润与每股分红超预期，关注2H赔付前景

摘要

高盛速评中国人保集团与中国财险1H26业绩，预计两家公司股价将出现正面反应：净利润分别超GS预期24%/10%，综合成本率（COR）改善至94%，中期每股分红同比+47%/+42%，大幅超出GS预期与Visible Alpha一致预期。 中国财险1H26净利润323亿元人民币（+32%），其中2Q26利润近翻倍至237亿元；承保利润154亿元（+18%），COR降至94.0%（-0.8pt），优于平安产险与太保产险的95.1%；中期股息每股0.34元（+42%），派息率23%。 人保集团净利润508亿元（+41%），超GS预期/一致预期23%/19%，寿险利润同比翻倍，内含价值1887亿元（+18% YTD），但寿健NBV 90亿元（+2%）低于GS预期/一致预期14%/12%。 投资端两家公司净投资收益率均同比下滑30bps（财险2.7%、集团3.1%），但受2Q26股市上涨推动，总投资收益率分别达6.1%/6.8%（各+2pt）。 高盛重申车险承保仍有改善空间（NEV占比上升、出险频率下降），且中国财险凭领先市场份额与承保能力可保持ROA优于同业。 评级与目标价：人保集团H/A为买入/卖出（12个月SOTP目标价7.0港元/6.4元人民币），中国财险为买入（目标价20.2港元）。 后续关注8月31日业绩会上管理层对FY26分红与车险赔付频率、强度的表态，以及台风洪涝等灾害对2H26承保和FY26目标的影响。

主要观点

• 高盛预计业绩公布后股价将正面反应：人保集团/中国财险净利润分别超GS预期24%/10%，反映承保好于预期与投资强劲，综合成本率改善至94%；中期分红同比+47%/+42%，超GS预期与Visible Alpha一致预期

• 中国财险1H26净利润323亿元（+32%），超GS预期/Visible Alpha一致预期10%；2Q26单季利润近翻倍至237亿元，承保与投资双双大幅同比改善

• 中国财险中期股息每股0.34元（+42%），远超GS预期的0.27元与一致预期的0.28元，派息率23%（1H25为22%）

• 人保集团1H26净利润508亿元（+41%），超GS预期/一致预期23%/19%；寿险利润同比翻倍（受2Q26股市向好的投资收益推动）；集团中期股息每股0.11元（+47%）；股东权益3410亿元（+10% YTD，超GS预期/一致预期2%/3%）

• 财险COR改善0.8pt至94.0%，领先最接近同业平安产险与太保产险（95.1%）；费用节约主要来自责任险（-2.6pt）、车险（-1.2pt）、企财险（-1.1pt）；承保利润154亿元（+18%，超GS预期/一致预期10%）

• 财险GWP 3275亿元（+1%）：非车险保费+2%，车险GWP在1H26增长乏力；核心偿付能力充足率2Q26为214%（环比-2pt）；股东权益3037亿元（较FY25 +6%，符合预期）

• 投资端分化：高盛指出两家公司净投资收益率均下滑30bps（与同业类似），财险/集团分别为2.7%/3.1%（各-0.3pt）；但受益2Q26股市上涨，总投资收益率分别为6.1%/6.8%（各+2pt）

• 高盛重申两点判断：1）车险承保结果仍有改善空间，驱动为NEV占比上升与出险频率下降；2）凭领先市场份额与承保能力，中国财险ROA可相对同业保持优势

• 评级与目标价：人保集团H/A为买入/卖出，12个月SOTP目标价7.0港元/6.4元人民币（隐含0.7X/0.8X FY27E P/B；财险H/A按1.2X/1.3X FY27E P/B、基于12.5% FY27E ROE，寿险/健康险按0.5X/0.3X FY27E P/B估值）；中国财险为买入，12个月ROE法目标价20.2港元（超额资本0.8X P/B+经营部分1.3X FY27E P/B，隐含1.2X FY27E P/B、10X FY27E P/E）

• 风险提示：人保集团H股下行风险包括承保不及预期、巨灾损失超预期、长债收益率进一步下行（压低寿健ROA与净资产并侵蚀偿付能力）、投资资产减值上升、低利率下DPS增长不及预期；A股上行风险包括财险派息率超预期带来更多资本上缴、寿健经营改善、长债收益率显著回升；财险下行风险包括无额外股东回报举措、承保不及预期、巨灾赔付增加

论述逻辑

• 1H26利润与分红超预期（集团/财险净利超GS预期24%/10%，DPS同比+47%/+42%）→ 驱动来自费用管控下的承保改善（财险COR降至94.0%）与2Q26股市上涨带来的投资收益（总投资收益率+2pt）→ 由此验证高盛两个既有判断：车险承保仍有改善空间（NEV占比上升+出险频率下降）、财险ROA凭市场份额与承保能力可持续领先同业 → 但净投资收益率同比下滑30bps、且超预期改善的非车险对自然灾害更敏感，构成2H不确定性 → 因此投资者焦点转向台风洪涝对2H26承保与FY26目标的影响、2027年费用监管收紧下非车COR改善空间及净投资收益展望 → 高盛维持评级与目标价（集团H/A买入/卖出，7.0港元/6.4元人民币；财险买入，20.2港元）

关键展望

• 两家公司将于2026年8月31日联合举行业绩电话会

• 关注近期自然灾害（台风、洪涝）对2H26承保结果及FY26目标的影响

• 关注2027年费用监管收紧下非车险COR进一步改善的潜力

• 关注净投资收益展望，以及业绩会上管理层对FY26分红、车险赔付频率与强度的表态

• 12个月目标价：人保集团H/A为7.0港元/6.4元人民币（SOTP法）；中国财险为20.2港元（ROE法）

推荐标的

• 中国财险（2328.HK）：买入，12个月目标价20.2港元；估值方法为超额资本（核心偿付能力充足率170%以上部分）0.8X P/B+经营部分1.3X FY27E P/B，隐含1.2X FY27E P/B、10X FY27E P/E；理由：承保与投资双双超预期、COR领先同业、中期分红超预期

• 中国人保集团H股（1339.HK）：买入，12个月SOTP目标价7.0港元（隐含0.7X FY27E P/B）；估值中财险按1.2X FY27E P/B（基于12.5% FY27E ROE），寿险/健康险按0.5X/0.3X FY27E P/B

• 中国人保集团A股（601319.SS）：卖出，12个月SOTP目标价6.4元人民币（隐含0.8X FY27E P/B）；估值中财险A按1.3X FY27E P/B