2026-09-09 · 国联民生证券 · 宏观策略

海外市场点评：联储阵营分歧下的加息“胜负手”？

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摘要

8月非农数据为美联储加息扫清重要障碍，但会后市场加息预期仅回升至60%左右，市场尚未完全定价9月加息，8月通胀数据成为决定9月议息会议走向的关键变量。报告结合FOMC委员近期公开讲话将内部划分为三大阵营：强硬鹰派3人（洛根、哈马克、卡什卡利，7月议息会议均投出反对票、支持进一步加息）、高度锚定通胀数据做决策的中立派4人（沃勒、巴尔、库克、保尔森），以及立场有弹性、很大程度上与沃什保持一致的主席派5人（沃什、威廉姆斯、杰斐逊、鲍曼、鲍威尔）。 9月若要落地加息，鹰派至少需在总计12票中获得7票形成绝对多数，路径一是核心CPI环比大于0.2%的超预期走强驱动中立派集体转鹰，二是争取以沃什为核心的主席派支持。若通胀大体符合预期（核心CPI环比等于0.2%），中立派内部易现分歧，沃什的政策权衡与对经济数据的解读将成为决定9月决议的核心变量；报告判断中期选举前转向加息的政治与民意风险对沃什影响更大，按兵不动概率更高。叠加去年关税扰动的高基数效应、美国内生需求疲软令通胀二次传导动能不足，报告结论是9月维持利率不变的确定性远高于加息。但即便年内累计落实1-2次加息，反而可能迎来靴子落地后的交易窗口：当前市场计价至2027年底加息预期约2次，若年内兑现将显著缓解明年收紧压力，且2027年轮值票委（古尔斯比、戴利、巴尔金等）较2026年更显中立、再加息政策门槛或更高，明年降息预期空间也可能进一步打开。

主要观点

8月非农为美联储加息扫清重要障碍，但市场并未完全定价9月加息：会后加息预期仅回升至60%左右、重回杰克逊霍尔年会之后的水平，8月通胀数据成为决定9月会议走向的关键变量

结合近期公开讲话，FOMC内部划分为三大阵营：强硬鹰派3人（洛根、哈马克、卡什卡利）、高度锚定通胀数据做决策的中立派4人（沃勒、巴尔、库克、保尔森）、立场有弹性但很大程度上与沃什保持一致的主席派5人（沃什、威廉姆斯、杰斐逊、鲍曼、鲍威尔）

鹰派3人在7月议息会议均投出反对票、支持进一步加息，是内部推动加息的核心力量；若通胀数据未见明显改善，9月会议上或再次出现支持加息的声音

9月落地加息需在总计12票中获得至少7票形成绝对多数，可行路径有二：一是通胀超预期走强（核心CPI环比大于0.2%）驱动中立派集体转鹰、形成鹰派3票+中立派4票格局，二是争取沃什为核心的主席派支持、合计鹰派3票+主席派5票

若通胀大体符合预期（核心CPI环比等于0.2%），鹰派需拿下中立派全部4票方可占优，但通胀持平预期下中立派内部易现分歧、整体全面转鹰概率不高，鹰派或只能寄望于主席派认同，沃什立场发挥关键作用

沃什的抉择本质是两种风险的权衡：杰克逊霍尔鹰派转向后9月按兵不动或损及联储信誉；而中期选举前关键窗口若转向加息、经济一旦走弱将承受政治与民意层面的较大压力；报告认为后一种风险对沃什影响更大，按兵不动概率更高

报告结论：9月维持利率不变的概率依然偏高——通胀超预期走强的概率相对偏低（去年关税扰动的高基数效应叠加内生需求疲软、通胀二次传导动能不足），即便通胀基本符合预期，政治氛围高度紧张下沃什主导的政策天平也大概率倾向按兵不动

即便9月落地加息或年内累计落实1-2次加息，反而可能迎来靴子落地后的交易窗口：当前市场计价至2027年底加息预期约2次，若年内一次性兑现，明年货币政策进一步收紧的压力将显著缓解

从FOMC地方联储投票轮值看，2026年拥有投票权的洛根、哈马克、卡什卡利、保尔森将全部换届退出投票席位（前三者为立场极强的鹰派），2027年轮值投票主席古尔斯比、戴利、巴尔金及亚特兰大联储新任主席（博斯蒂克卸任、继任未定）近期表态整体更偏中立，2027年再度加息的政策门槛或更高

对市场而言加息不等于持续利空：若年内兑现市场定价的加息预期、叠加明年票委轮值带来鹰派阵营弱化，短期市场调整筑底后或将迎来资产布局窗口，甚至明年降息预期的空间也有可能进一步打开

数据图表佐证：图1、图2显示8月美国新增非农大幅上行、劳动参与率回升下失业率保持稳定，对应“非农为加息扫清障碍”的判断

图3以表格梳理FOMC成员近期政策倾向（沃什标为中性偏鹰、沃勒与威廉姆斯为中性偏鸽、鲍曼与鲍威尔近期无表态）；图4、图5显示去年8月美国通胀基数进一步上升、本轮CPI向核心CPI的传导并不顺利；图6对比2026与2027年轮值票委近期表态，2027年阵营相对更显中立

论述逻辑

非农数据为加息扫清障碍，但会后加息预期仅回升至约60%、市场未完全定价9月加息 → 8月通胀（核心CPI环比）成为胜负关键 → 梳理FOMC成员公开讲话划分阵营：鹰派3票（洛根、哈马克、卡什卡利）+中立派4票（沃勒、巴尔、库克、保尔森）+主席派5票（以沃什为核心） → 加息需12票中至少7票：路径一为核心CPI环比大于0.2%倒逼中立派集体转鹰，路径二为争取主席派支持 → 通胀持平预期（核心CPI环比等于0.2%）时中立派易现分歧，沃什成为决定性变量 → 沃什权衡两种风险：按兵不动或损联储信誉 vs 中期选举前加息的经济与政治压力，报告判断政治风险影响更大 → 叠加去年关税高基数与内需疲软令通胀超预期概率偏低 → 结论：9月维持利率不变确定性远高于加息；即便年内加息1-2次，靴子落地叠加2027年票委轮值弱化鹰派，反而可能打开交易窗口与明年降息预期空间。