2026-09-09 · 华创证券 · 宏观策略

【宏观快评】8月进出口数据点评：出口仍在涨价，之后呢？

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摘要

8月中国出口（美元计价）同比增25%，持平彭博一致预期，前值23.9%；进口增28.2%，低于预期的30%；贸易顺差1190.9亿美元，同比升至17.9%。出口延续高景气并或延续7月的价涨量跌格局：14种主要商品出口价格加权同比升至64.1%（前值48.2%），数量同比降至1.7%（前值9.3%），海关监管出口货运量同比-4.7%。报告判断涨价未对份额造成过大冲击——用PPI定基指数之比衡量的中国相对生产成本仍在回落，1-6月中国出口量平均同比12.1%快于全球的6.7%，实际出口份额仍趋抬升。涨价能否延续核心看外需：PPI同比拐点通常领先出口价格拐点约3个月，指向10月价格增速或自高位回落，但摩根大通全球制造业PMI升至52.3、G7国家OECD综合领先指标指向年内余下时间中国出口增速或稳中趋升，费城半导体指数预示四季度全球半导体销售额增速自135%左右回落至90%-100%附近、仍处历史高位，外需韧性有望缓冲价格下行压力。区域上对美国出口大幅回升（去年8月低基数）、对欧盟出口环比-4.95%创历史同期新低、对中东17国出口7月改善至5.5%；商品上劳密产品同比10.5%连续第5个月回升，AI、车、船、机电中间品四链条拉动出口18.4%。进口环比-1.1%为过去十年同期次低，但自韩国进口同比108.1%遥遥领先，电子链三类产品拉动进口19.9%，黄金进口或维持高位，原油进口量环比+6.15%自低位边际修复。风险提示为外需回落超预期、AI相关需求不及预期、贸易摩擦加剧及历史量价与领先指标关系失效。

主要观点

8月出口同比增25%符合彭博一致预期，进口增28.2%不及预期的30%，贸易顺差1190.9亿美元、前值1123亿美元。

出口或呈价升量跌：14种主要商品出口价格加权同比升至64.1%（前值48.2%）、数量同比降至1.7%（前值9.3%），海关监管出口货运量同比降至-4.7%。

出口价格贡献超越数量贡献：7月出口价格同比11.6%、数量同比5.5%，为年内第二次价超量，差距6.1个百分点高于5月的4.4个百分点。

涨价对数量的压制有限：整体出口量价线性拟合R2约0.26，集成电路负相关增强至R2达0.74；但中国相对生产成本持续回落，1-6月中国出口量平均同比12.1%快于全球的6.7%，实际出口份额仍趋抬升。

出口涨价能否延续核心看外需：PPI同比拐点通常领先出口价格拐点3个月左右，指向10月价格增速或自高位回落；历史背离复盘显示若为外需景气持续拉动，PPI最终会向出口价格靠拢回升。

外需领先指标显示景气韧性：摩根大通全球制造业PMI 8月升至52.3（上月52.1），G7国家OECD综合领先指标指向年内余下时间中国出口增速或稳中趋升，费城半导体指数预示四季度全球半导体销售额增速或自135%左右回落至90%-100%附近但仍处历史高位。

出口区域分化：对美国出口大幅回升或主要受益于低基数（去年8月对美出口环比-11.8%创历史同期新低）；对中东17国出口7月同比升至5.5%（6月0.7%）；对欧盟出口8月环比-4.95%创历史同期新低。

出口商品结构：七大类劳密产品合计同比升至10.5%、自4月以来连续第5个月回升；机电产品同比32.8%，AI、车、船、机电中间品四个链条合计拉动8月出口18.4%；成品油出口金额同比升至87.2%、未锻轧铝及铝材38.1%，量价齐升或源于地缘冲突带来的供给短缺。

进口整体偏弱、区域分化：8月进口环比-1.1%为过去十年同期次低；自韩国进口同比升至108.1%（上月97.8%）、拉动进口7.6个点，自非洲进口环比大幅下滑至-25.1%。

进口量价与结构亮点：23种主要商品进口价格同比升至44.6%、数量降至-4.1%；电子链三类产品拉动进口升至19.9%；黄金进口或维持高位（其他商品进口增速29.7%）；原油进口量环比+6.15%但同比仍低至-23.4%。

贸易顺差扩大：8月美元计价贸易顺差1191亿美元、同比升至17.9%（人民币计价同比11.9%），1-8月美元计价贸易差额累计同比3.1%（2025全年为18.9%）。

论述逻辑

8月出口同比25%符合预期、延续高景气 → 拆分量价发现14种主要商品价升（64.1%）量跌（1.7%）、海关监管货运量-4.7%，延续7月价涨量跌格局 → 追问涨价是否压制数量：整体与集成电路出口量价负相关（R2分别约0.26与0.74），但以PPI定基指数之比衡量的中国相对生产成本仍在回落，中国出口量增速（1-6月平均12.1%）快于全球（6.7%），实际份额仍抬升，说明价格优势仍存、涨价未伤及份额 → 再问涨价能否延续：PPI同比拐点领先出口价格拐点约3个月、指向10月或自高位回落，但历史背离复盘表明走向取决于驱动因素是外需还是汇率，而外需领先指标（全球制造业PMI 52.3、G7 OECD综合领先指标、费城半导体指数）均显示景气仍有韧性 → 结论：PPI提示回落风险但外需韧性有望缓冲，短期对出口价格大幅回落不必过度担忧，后续关键在外需能否持续兑现 → 进口端环比偏弱但电子链、黄金高增、原油量自低位修复，顺差扩大至1191亿美元。