2026-09-17 · 山西证券 · 公司/行业基本面

山西证券新鲜零食行业深度分析：从“价格战”到“价值战”，零食赛道的新变量

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摘要

报告首次给予休闲食品行业“领先大市-A”评级，认为新鲜零食是零食赛道从“价格战”走向“价值战”的新变量。新鲜零食以“短保现制+高质价比+零防腐剂”为核心，通过“宽类窄品”策略整合现烤烘焙、冷鲜甜点、鲜制卤味、坚果炒货、现制饮品，保质期3—7天、单店约200个SKU、客单价45—55元，走“中高毛利中周转”路线，区别于量贩零食的低毛利高周转。 2025年中国休闲食品市场规模达11804亿元，需求端受配方透明、体验经济与商场即时消费三重驱动，供给端中央厨房与冷链成熟，渠道端购物中心存量调改提供点位——截至2025年底全国存量集中式商业超9000个、商业体量超6.67亿平方米，2026年拟开业项目中存量改造占比超33%。拓店明显提速：几多全2025年3月入局、至2026年5月门店破百并计划2026年拓展至600—1000家，金粒门拥有20余家直营店，蒲妈妈已开业52家、待开业38家，一栗近百家直营；金粒门标杆店月销400万元以上、一栗北京朝阳合生汇店首月营收超620万元。单店模型测算显示250㎡店在月销200万元、损耗率5%情景下月经营结余25万元、初始投入360万元、静态回收期约14.4个月（含爬坡17—20个月），但损耗率升至8%时盈亏平衡月销由约143万元提高至156万元，回报高度依赖销售与损耗管理。竞争格局为区域品牌跨省扩张与绝味等跨界试点并行；投资主线聚焦差异化产品力、短保供应链、单店可复制性与选址能力，首选有友食品、盐津铺子、甘源食品（均增持-A），并重点关注ST绝味与劲仔食品；风险涵盖食品安全、扩张不及预期、同质化竞争、供应链损耗、消费复苏不及预期与网红效应消退。

主要观点

新鲜零食以“短保现制+高质价比+零防腐剂”为核心，通过“宽类窄品”策略整合现烤烘焙、冷鲜甜点、鲜制卤味、坚果炒货、现制饮品等品类，以自有品牌形式售卖，卡位健康消费升级。

商业模式与量贩零食形成分化：新鲜零食保质期3—7天、单店约200个SKU、客单价45—55元，走“中高毛利中周转”路线；量贩零食保质期6个月—1年以上、上千SKU、价格战驱动，两者并非直接替代关系。

2025年中国休闲食品市场规模达11804亿元，为细分业态创新提供基础；行业正由区域试点转向跨区域复制。

品牌拓店进入加速阶段：几多全2025年3月入局、不到一年开出60余家自营店、至2026年5月门店破百，金粒门拥有20余家直营店，蒲妈妈已开业52家、待开业38家，一栗拥有近百家直营门店；金粒门核心商圈标杆店月销400万元以上，一栗北京朝阳合生汇店首月营收超过620万元。

需求端呈消费升级三重驱动：配方透明与现制体验、体验经济与情绪价值、商场B1层即时消费场景；GB 28050—2025将于2027年3月16日实施，进一步强化预包装食品营养信息标示要求。

供给端中央厨房、冷链物流与多品类供应链成熟支撑业态落地；渠道端购物中心存量调改提供新增点位——截至2025年底全国存量集中式商业超过9000个、商业体量超过6.67亿平方米，2026年拟开业项目400余个、存量改造占比超过33%（高于2025年的约20%）。

单店模型测算：成熟店情景（250㎡、月销200万元、损耗前毛利率42.5%、损耗率5%）下月经营结余25万元、年化300万元；初始投入360万元对应静态回收期约14.4个月，叠加3—6个月爬坡约17—20个月；压力情景（月销150万元、毛利率40%、损耗率8%）月经营结余为-2万元。

敏感性测算显示单店回报对销售额与损耗率高度敏感：损耗前毛利率40%假设下，损耗率由5%升至8%，盈亏平衡月销由约143万元提高至156万元，损耗率达到15%时进一步升至200万元。

供应链核心为基地直采+中央厨房+门店现制：短保现制以核心工厂为圆心，日配服务半径约150公里、隔日配约200公里，“冻转鲜”技术正成为突破配送半径的可行路径。

竞争格局为区域品牌跨省扩张与跨界试点并行：几多全2026年计划拓展至600—1000家门店、规划全国20个现代化生产基地；蒲妈妈2026年计划新增200家（专卖店50家、店中店150家）；绝味2026年5月在长沙、成都开出首批“绝味·新鲜零食”试点店，SKU接近200个，截至2026年7月门店约7家，处于模式验证阶段。

重点公司业绩：有友食品2025年营收15.89亿元（同比+34.39%）、归母净利润1.86亿元（+17.94%）；盐津铺子2025年营收57.62亿元（+8.64%）、归母净利润7.48亿元（+16.95%）；ST绝味2025年归母净利润-1.91亿元、为上市以来首次年度亏损；劲仔食品2026Q1营收7.39亿元（+24.16%）创单季新高；甘源食品2026Q1营收6.18亿元（+22.51%）、业绩拐点显现。

投资主线把握四大要点：差异化定位与产品力、完善的短保供应链能力（自有工厂+中央厨房+日配体系为核心壁垒）、单店模型可复制性、商场渠道资源与选址能力；报告首次给予休闲食品行业“领先大市-A”评级，首选有友食品、盐津铺子、甘源食品（均增持-A）；风险提示涵盖食品安全、扩张不及预期、同质化竞争、短保供应链与损耗管控、消费复苏不及预期、网红效应消退。

论述逻辑

2025年休闲食品市场规模11804亿元+消费者对新鲜、透明与体验的升级需求 → 中央厨房、冷链与多品类供应链成熟，购物中心存量调改（2026年拟开业项目中存量改造占比超33%）提供落地条件 → 新鲜零食以“短保现制+宽类窄品+中高毛利中周转”卡位健康升级，推动零食行业从价格战转向价值战 → 单店情景测算（月销200万元、损耗5%情景月经营结余25万元、静态回收期14.4个月）与敏感性分析（损耗率5%→8%令盈亏平衡月销由143万元升至156万元）表明业态具较强经营杠杆，但回报取决于销售规模与损耗管理 → 金粒门、一栗、几多全、蒲妈妈跨省扩张、绝味等跨界试点并行，竞争从单一产品创新转向商品、供应链、点位与组织管理的综合能力 → 投资主线为直接布局者（有友食品、ST绝味）、具备短保供应链能力的食品企业（盐津铺子、劲仔食品）与细分品类龙头（甘源食品）→ 首次给予行业“领先大市-A”评级。