2026-08-02 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

夏路路丁骄琬何翩翩公司研究业绩点评 META（059210）：高位Capex延续，ROI兑现仍待验证

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摘要

Meta 2Q26营收同增28%至608亿美元，超VA一致预期1%，但净利润同降14%至158亿美元，低于预期14%，主因24亿美元诉讼费用和11.8亿美元人员优化费用，剔除后超预期2%。广告收入同增27%至594亿美元，单用户收入同增24%，FOA其他收入同增73%至10亿美元，Reality Labs收入同比提升16%至4亿美元。公司上调26年Capex指引至1300-1450亿美元（前次1250-1450亿美元），2Q自由现金流骤降至仅7.84亿美元，3Q营收指引610-640亿美元中值略低于预期631亿美元。 AI赋能广告持续推进，Advantage+ 2Q年化收入已超750亿美元，Threads 6月MAU突破5亿，已有900万小企业使用AI广告创意工具。底层AI能力加速追赶，7月发布的Muse Spark 1.1表现超预期，自研芯片MTIA 400（Iris）预计26年9月量产，MTIA 450与500预计27年落地。数据中心多采用表外融资结构，据《日经亚洲》Meta表外债务已达4200亿美元，实际Capex或远高于报表。基于PE估值，目标价下调至731.66美元（前值822.32美元），对应26年23.5倍PE，维持"买入"评级。

主要观点

广告收入594亿美元同增27%，单用户收入同增24%，分地区看美加收入268亿美元同增31.6%，欧洲143亿美元同增24%，亚太112亿美元同增19.2%，其他地区85亿美元同增36.5%

3Q营收指引610-640亿美元，中值略低于预期631亿美元，汇率波动带来1%营收下降；26年COGS与Opex合计指引提升至1650-1690亿美元（前次1620-1690亿美元）

AI赋能广告取得进展：Advantage+ 2Q年化收入超750亿美元，Reels推荐优化推动FB和Ins观看时长分别同增9%和双位数，Ins事件转化率提升1%，FB广告点击量增长8.3%，转化量提升15.7%

Threads 6月MAU突破5亿并已启动广告商业化；已有900万小企业使用AI广告创意工具，Business Agents周度活跃企业达100万；Meta AI整合Muse Spark后用户数增长60%

底层AI能力加速追赶，7月发布的Muse Spark 1.1表现超出预期，核心因素包括大规模内部标注团队、员工真实工作流长轨迹数据收集及近期显著扩张的算力布局

自研芯片MTIA 300已量产用于推荐排序，MTIA 400（Iris）已完成验证预计26年9月量产、由Meta与博通联合设计台积电代工，MTIA 450与500聚焦GenAI及Agent推理预计27年落地

数据中心密集扩张且多采用表外融资，Hyperion（5GW）由Blue Owl持股80%/Meta持股20%，El Paso（1GW）由BlackRock等持股80%/Meta持股20%；据《日经亚洲》表外债务已达4200亿美元

预计Meta 26/27/28年末算力储备约7.3/12.4/16.7GW，假设单GW建设周期1.5-2年、建设成本约350亿美元；租赁业务单GW毛利可达130亿美元

下调26-28年营收预测-0.4%/+1.7%/+3%至2548/3094/3647亿美元，下调净利润预测-7.2%/-7%/-10.2%至798/814/919亿美元，主因高额Capex下研发费用与折旧上升

基于PE估值给予目标价731.66美元（前值822.32美元），对应26年23.5倍PE（前值24.5倍），对比可比公司25.1倍PE均值，折价主因中长期高额资本支出回报尚存不确定性，维持"买入"评级

论述逻辑

2Q26营收超预期1%但净利润低于预期14%（含一次性费用）→ 广告增长稳健（+27%），AI赋能广告与产品多项指标改善 → 但Capex同增83%至311亿美元，自由现金流骤降至7.84亿美元 → 公司上调26年Capex指引至1300-1450亿美元，3Q指引偏保守 → 数据中心多采用表外融资，实际Capex或远高于报表，表外债务达4200亿美元 → AI投入回报路径仍不够清晰，中期估值面临ROI验证压力 → 但Muse Spark 1.1超预期、自研芯片加速量产、算力储备持续扩张，底层AI能力有望加速追赶 → 下调盈利预测和目标价至731.66美元，维持买入