摩根士丹利 中国银行业：26年第二季度总结：国有大行利润增长加速，中型银行现分化

摘要

摩根士丹利于2026年8月30日发布中国银行业2Q26业绩总结，对中国金融行业维持Attractive（具吸引力）观点。 国有六大行净利息收入增长加快、投资收益保持良好增长叠加成本控制，推动2Q26拨备前利润（PPOP）增速达到低双位数，净利润平均同比增长6%，图表口径下国有大行利润增速升至5.9%而全样本平均降至-0.2%、营收增速加快至9.2%并领先其余银行的2.7%。 工行、建行、农行、中行将分红比例提高约1个百分点至约31%，支撑国有大行及中信银行每股股息增长约8%。 中型银行利润显著分化：浦发、杭州、宁波利润增长8-14%，民生、兴业、华夏、光大因拨备补提下滑7-40%。 量价结构上，生息资产增速放缓（国有大行2Q26同比7.6%，1Q26为9.6%），但NII平均增速从1Q26的7.9%升至9.0%，报告强调价格比规模更重要。 资产质量方面整体不良率保持稳定，零售不良率继续上升且核销活跃，2Q26信用成本平均同比上升约7bps，民生、兴业、华夏、光大上升更明显。 报告认为风险消化后更可持续的增长应支持板块进一步重估，宁波银行以收入、利润增速及ROE领跑同业，仍为Top Pick。

主要观点

• 国有六大行2Q26拨备前利润增速达低双位数（low-teens），支撑净利润平均同比增长6%，利润增长加速。

• 图表口径：国有大行2Q26净利润同比增速升至5.9%，全样本平均降至-0.2%；国有大行营收增速加快至9.2%，领先其余银行的2.7%。

• 分红亮点：工行、建行、农行、中行分红比例提高约1个百分点至约31%，支撑国有大行及中信银行每股股息（DPS）增长约8%。

• 中型银行利润显著分化：浦发、杭州、宁波录得8-14%的同比利润增长，民生、兴业、华夏、光大因拨备持续补提下滑7-40%。

• 净利息收入以价补量：生息资产增速放缓（国有大行2Q26同比7.6%，1Q26为9.6%），但NII平均增速从1Q26的7.9%、4Q25的3.7%加快至9.0%，显示价格对NII增长比规模更重要。

• 个体NII表现：民生NII增长明显回升（核心客户银行持续改善）；宁波、杭州、成都等优势区域城商行及浦发保持双位数NII增长；兴业、平安、光大在资产负债表转型中增速偏慢但平稳。

• 政策拐点：疫情期间对地产和零售贷款的延期还本付息政策已于今年早些时候结束，叠加普惠贷款窗口指导取消，推动银行转向风险消化和更理性的零售贷款增长。

• 资产质量：多数银行整体不良率保持稳定，但零售不良率继续上升、核销活跃，推高多数银行信用成本；民生、兴业、华夏、光大信用成本上升更明显，部分源于此前延期还本付息贷款的补提拨备。

• 资产质量指标细化：不良生成率平均同比高4.9bps（国有大行约5bps）；2Q26信用成本平均同比上升约7bps；1H26拨备/逾期90天+覆盖率平均降至261%（国有大行285%）；不良/逾期90天+比率平均降至123%（国有大行125%）。

• 负债端：存款环比基本持平，招行、交行、兴业、宁波、成都存款份额提升；国有大行同业资金成本半年环比下降约13bps（覆盖银行平均约6bps）；存款占计息负债比例半年环比持平（1H26国有大行为80%）。

• 管理层投资业务展望：中信银行目标到2030年投资与交易业务收入贡献超过总收入三分之一；农行计划增加债券投资、久期中性且债券投资增速快于整体债市；中行聚焦外汇风险管理与跨境投融资、加大主动债券操作；兴业看好全年机会，低存款利率推动居民从储蓄转向多元资产配置，依托“大投行、大财富、大资管”模式。

• 首选标的与行业观点：宁波银行在收入、利润增速及ROE上继续领跑同业，仍为Top Pick；中国金融业行业观点为Attractive。

论述逻辑

• 起点是政策环境变化：疫情期地产与零售贷款延期还本付息政策结束、普惠贷款窗口指导取消 → 银行转向风险消化与更理性的扩表（国有大行生息资产增速从1Q26的9.6%放缓至7.6%）。

• 传导链条：息差小幅回升带动NII增速加快至9.0% + 投资收益仍良好增长 + 成本控制良好 → 六大行PPOP增速达低双位数 → 净利润平均增长6%、营收增速9.2% → 四大行分红比例升至约31%、DPS增长约8%。

• 分化与结论：中型银行因拨备补提利润分化（+8-14% 对 -7-40%），零售不良上升推高信用成本但整体不良率稳定 → 报告判断风险下降叠加更可持续的增长应支持板块进一步重估 → 宁波银行以收入、利润增速及ROE领跑，为Top Pick。

关键展望

• 中信银行：到2030年将投资与交易业务收入贡献提高至银行总收入三分之一以上的目标。

• 农业银行：今年计划增加债券投资并预计趋势在2H延续，保持久期中性，债券投资增速快于整体债券市场增速。

• 中国银行：计划增强金融市场竞争力，聚焦外汇风险管理与跨境投融资，并加大主动债券操作。

• 兴业银行：认为2026年外部环境复杂多变，将加强市场研究并优化业务组合，使该业务线保持合理水平；低存款利率推动居民从储蓄转向多元资产配置，全年存在机会。

• 板块层面：报告认为风险下降叠加更可持续的增长应支持银行板块进一步重估。

• 提示：股票评级可能变化，需参考各公司最新研究；报告文本未给出目标价，披露页所列价格为历史价格（未拆股调整）。

推荐标的

• 首选标的：宁波银行（002142.SZ），评级O（Overweight），披露历史价格Rmb33.86；报告称其在收入、利润增速及ROE上领跑同业，仍为Top Pick。

• 工商银行：H股（1398.HK）评级O，HK$7.45；A股（601398.SS）评级E，Rmb7.86。

• 建设银行：H股（0939.HK）评级O，HK$9.14；A股（601939.SS）评级E，Rmb10.69。

• 农业银行：H股（1288.HK）评级O，HK$6.23；A股（601288.SS）评级E，Rmb6.79。

• 中国银行：H股（3988.HK）评级O，HK$5.58；A股（601988.SS）评级E，Rmb6.19。

• 招商银行：A股（600036.SS）评级O，Rmb39.35；H股（3968.HK）评级O，HK$49.02。

• 邮储银行：H股（1658.HK）评级O，HK$4.96。

• 中信银行：H股（0998.HK）评级O，HK$8.32；A股（601998.SS）评级E，Rmb8.72。

• 民生银行：A股（600016.SS）评级O，Rmb3.42；H股（1988.HK）评级O，HK$3.30。

• 兴业银行（601166.SS）评级O，Rmb17.43；报告提及低存款利率推动居民多元资产配置下其全年机会及“大投行、大财富、大资管”模式。

• 平安银行（000001.SZ）评级O，Rmb11.65。

• 成都银行（601838.SS）评级O，Rmb18.71；宁波、杭州、成都等优势区域城商行保持双位数NII增长。

• 浦发银行（600000.SS）评级E，Rmb9.00；2Q26利润增长8-14%组别之一。

• 杭州银行（600926.SS）评级E，Rmb16.59；2Q26利润增长8-14%组别之一。

• 北京银行（601169.SS）评级E，Rmb5.09。

• 交通银行：H股（3328.HK）评级U，HK$7.51；A股（601328.SS）评级U，Rmb7.10。

• 光大银行：H股（6818.HK）评级U，HK$2.97；A股（601818.SS）评级U，Rmb3.03；报告提及2Q26利润下滑7-40%组别及信用成本明显上升。

• 华夏银行（600015.SS）评级U，Rmb6.55；属利润下滑与信用成本明显上升组别。

• 重庆农村商业银行（3618.HK）评级U，HK$6.43。

• 其他披露覆盖标的：华泰证券HTSC（6886.HK）评级E，HK$17.41；百融云创Bairong（6608.HK）评级E，HK$5.51；奇富科技Qfin（QFIN.O）评级E，US$8.80；陆金所Lufax（LU.N）披露价格US$1.31（未显示评级）。