瑞银 麦当劳（MCD.US）金色拱门的下一步是什么？

摘要

麦当劳定于2026年9月23日在芝加哥举行投资者日活动，市场重点关注麦当劳NEXT增长战略的四大支柱（菜单、消费者、餐厅、员工）、美国同店销售改善计划以及2028年全球约50K家门店目标之后的扩张规划。 鉴于美国快餐行业估值承压及本土销售挑战，瑞银将目标价由340.00美元下调至320.00美元，但维持“买入”评级。 当前股价处于历史估值区间低位（约18倍2027年市场共识每股收益），风险回报具备吸引力。 瑞银预计公司未来三年全系统销售额复合年增长率为~6.4%，净门店数增长~4.3%，2028年营业利润率达~48.2%，自由现金流转化率为~86.7%。 此外，美国餐厅新一轮翻新计划预计于2027年启动，由于加盟商平均单店现金流由疫情前约300K美元升至约500K美元，麦当劳提供的资本开支支持预计将低于上一轮周期。

主要观点

• 投资者日将重点阐述麦当劳NEXT增长战略、美国销售提振举措及中长期财务框架。

• 由于快餐行业估值受压及美国销售挑战，瑞银将目标价由340.00美元调降至320.00美元，但维持买入评级，主因估值处于历史低位且防守特征显著。

• 瑞银对未来三年的财务模型预测包括系统销售额复合增速约6.4%、营业利润率在2028年达到约48.2%，以及约86.7%的自由现金流转化率。

• 得益于全球业务服务带来的运营效率，管理费用预计从2027年开始展现杠杆效应，未来三年预计实现7.5%的每股收益复合增长。

• 受去年高基数、宏观逆风和潜在执行问题影响，2026年下半年美国同店销售增长预计有限，焦点转向2027年及以后的改善拐点。

• 美国餐厅新一轮翻新计划预计于2027年启动，重点提升加盟商单店经济效益，麦当劳提供的资金支持预计将少于上一轮EOTF周期的2.5BN美元规模。

• 2026年第二季度由于超值菜单执行不力、数字优惠减少等问题，造成相对于内部预期约三分之二的客流不及预期并导致客群份额流失。

• 菜单创新聚焦鸡肉和约100BN美元的关键市场饮料品类，包括推广在亚洲10K家门店表现良好的手工裹粉鸡肉产品及新型特调饮料平台。

论述逻辑

• 短期美国同店销售面临宏观压力与执行挑战 -> 2026年下半年同店增速受限叠加行业估值承压 -> 下调目标价至320.00美元；但当前估值已处区间低位（约18倍2027年预期市盈率）且加盟商现金流稳健（单店约500K美元） -> 2027年启动新翻新计划配合NEXT战略落地（鸡肉与饮料创新、G&A费用改善） -> 支撑未来三年7.5%的EPS复合增长与长期防御性回报，维持买入评级。

关键展望

• 近期催化剂为2026年9月23日在芝加哥举行的投资者日，重点关注NEXT战略细节、资本开支指引及2028年后的门店扩张目标。

• 业绩与资本开支预期：预计2026年至2027年每年资本开支环比增加额该项无法从文本确认；2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为12.81美元、13.94美元及15.16美元。

• 业务拓展与翻新节奏：美国门店翻新计划将于2027年正式启动，饮料平台扩展将增加特调饮品、咖啡及能量饮料布局。

推荐标的

• 麦当劳（MCD.N）：评级为买入（12个月评级），12个月目标价由340.00美元下调至320.00美元，现价248.24美元（2026年9月18日）。理由为估值具有吸引力、防守特征稳固，且NEXT增长战略有助于推动美国同店销售与长期盈利增长。

关键图表

图1. 预计到2029年自由现金流（FCF）转化率将提高至80%中高位区间

图2. 在全球业务服务推动下，预计一般及行政开支（G&A）杠杆效应将于2027年开始显现

图3. 过去几年麦当劳全球门店数量实现稳健增长

图4. 我们预测截至2029年净门店复合年增长率约为4.3%，期末总门店数将达约5.37万家

图5. 资本支出已增长约400

图6. 环比增长，重点关注始于2027年的最新美国门店翻新计划所带来的影响

图7. 股权自由现金流（UBS）收益率%