2026-09-22 · 西南证券 · 股票策略

西南证券汽车行业2026年四季度投资策略：汽车出海步入纵深期，新能源与汽零共拓新局

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摘要

西南证券发布2026年四季度汽车行业投资策略，指出在以旧换新政策调整与新能源汽车购置税优惠退坡背景下，汽车内需处于低位且景气度承压，出口与新能源高端化成为行业增长的核心引擎。乘用车板块内需走弱，2026年上半年乘用车零售口径销量同比下降20.2%，预计全年乘用车总销量为2,918.1万辆（同比-3.1%），其中新能源乘用车出口将维持高景气。客车行业呈现内销回落但出口高增态势，非洲与欧洲市场需求强劲，预计2026年大中客销量达12.8万辆（同比+1.6%）。重卡板块迎来报废更新拐点与出口红利，预计2026年重卡行业销量达126.0万辆（同比+10.1%），其中出口达44.3万辆（同比+30%）。此外，算力扩容与PUE政策硬约束驱动数据中心液冷技术从“可选”迈向“必选”，冷板式液冷主流地位稳固，汽零厂商在CDU电子屏蔽泵和板式换热器环节迎来替换拐点与国产替代新机遇。

主要观点

以旧换新政策退坡叠加需求透支，2026年上半年乘用车内销显著承压，批发与零售双双下滑。

乘用车内需分化明显，政策退坡冲击低端市场，40万元以上高端新能源车型表现亮眼。

乘用车出口保持高速扩张，动力结构向插电混动转型，PHEV成为出口重要拉动力。

客车市场总量保持平稳但内外销结构分化，海外需求高景气有效对冲国内下行压力。

非洲跃居中国大中客第一大出口区域，阿尔及利亚等海外重大批量订单提供坚实支撑。

重卡行业迎来国四淘汰与存量更新拐点，叠加政策补贴支持，内销重卡有望企稳回升。

非俄海外市场成为重卡出口新支柱，拉动重卡出口规模持续高增长。

新能源重卡渗透率迅速抬升，多项产业与交通减碳政策指引2030年渗透率目标达40%。

算力密度激增导致风冷触及物理极限，PUE节能指标硬约束驱动液冷走向“必选”。

冷板式液冷为当前主流数据中心散热方案，冷板与CDU环节占据机柜侧液冷绝大部分价值量。

CDU核心零部件电子屏蔽泵与钎焊板式换热器迎来行业替换拐点与国产替代机遇。

论述逻辑

乘用车逻辑：补贴政策由定额调整为比例计提并设上限，叠加购置税优惠退坡与前期透支 -> 内销整体大幅下滑、低端车型承压 -> 海外高油价与高性价比驱动整车出口高增，40万元以上新能源高端车型逆势增长 -> 投资策略聚焦出海与新能源高端化主线。

商用车逻辑：公路客运需求收缩但城市公交单车补贴8万元托底，重卡迎来9-10年报废替换拐点与国四淘汰 -> 内需平稳修复；非洲/中东燃油车需求扩容+欧洲碳排放政策推进新能源替代 -> 出口高增对冲内销压力，支撑客车与重卡行业全年销量稳步增长。

AI液冷逻辑：AI大模型推动单机柜功耗突破30kW物理极限+PUE政策硬指标约束 -> 风冷无法满足散热需求，冷板式液冷成为主流必选方案 -> CDU系统价值量凸显，循环泵与板换占CDU价值量超65% -> 电子屏蔽泵无泄漏性能驱动替换拐点，国内板换供应商凭借价格与响应速度承接海外外溢订单实现国产替代。

关键展望

预计2026全年乘用车总销量为2,918.1万辆（同比-3.1%），其中新能源乘用车销量1,752.8万辆（同比+12.8%），渗透率提升至60.1%（同比+8.5pp）。

预计2026年大中客总销量约为12.8万辆（同比+1.6%），内销预计6.5万辆（同比-4.0%），出口预计6.3万辆（同比+34.0%）。

预计2026年重卡行业销量达126.0万辆（同比+10.1%），内销预计81.6万辆（同比+1.7%），出口预计44.3万辆（同比+30%）。

全球数据中心CDU市场规模预计将由2025年的12.13亿美元增长至2031年的37.15亿美元，2025-2031年复合增长率为12.8%。

行业面临的主要风险包括行业政策波动风险、汽车终端需求及出口不及预期风险、车企电动化转型不及预期风险、原材料价格上涨风险以及汇兑风险。

西南证券 汽车行业2026年四季度投资策略：汽车出海步入纵深期，新能源与汽零共拓新局

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主要观点

论述逻辑

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