高盛 中国：财政收入强劲，支出放缓导致赤字收窄7月

摘要

高盛（Lisheng Wang，2026年8月21日）点评中国7月财政数据：一般公共预算收入同比增速进一步升至11.7%（6月为8.7%），主要由税收收入加速（7月+13.9%）驱动，传闻部分财政紧张的地方政府近期加强税收征管，而PPI通胀走低、活动增长放缓的背景下收入反而走强。 财政支出增速放缓至0.5%（6月为4.0%），基建相关支出同比降至-3.6%（6月-1.8%），与基建投资降幅扩大大体一致。 地产相关政府收入仍疲弱但降幅收窄：土地出让收入同比-27.1%（6月-42.1%），地产相关税收-1.1%（6月-12.3%），两项合计来自地产的政府收入同比-17.8%（6月-31.6%），高盛维持全年土地出让收入同比降约20%的判断。 综合预算内外渠道，高盛自编的“扩大财政赤字（AFD）”12个月移动平均值7月进一步收窄至GDP的-9.8%（6月-10.2%），意味着政策支持未显著加码、财政在Q3初期仍是增长拖累。 高盛估算年内剩余可用政府资金约7.1万亿元，含5.7万亿元未用新增政府债额度（占11.9万亿元全年额度的48%）、今年8000亿元新型政策性金融工具及财政存款同比增逾6000亿元。 基于7月政治局会议及8月21日财政部发布会信号，高盛预计政府将加快债券发行与资金支出，若增长继续放缓且全年“4.5-5.0%”目标承压，年内仍保留追加宽松的可能，财政脉冲有望从Q2的拖累转为下半年温和驱动。

主要观点

• 7月一般公共预算收入同比增速升至+11.7%（6月+8.7%），其中税收收入加速至+13.9%（6月+10.8%），非税收入转负至-5.4%（6月+2.9%）；传闻部分财政紧张的地方政府近期收紧税收征管。

• 6月至7月税收收入同比加速主要由增值税、消费税和个人所得税带动，企业所得税收入增速7月仍维持22%的高位。

• 7月财政支出同比增速降至+0.5%（6月+4.0%），社保就业、城乡社区、节能环保支出放缓，超过农林水利支出的加快；基建相关支出同比-3.6%（6月-1.8%）。

• 地产相关政府收入7月仍弱但较6月改善：土地出让收入同比降幅收窄至-27.1%（6月-42.1%），地产相关税收升至-1.1%（6月-12.3%）；两项合计，直接来自地产部门的政府收入同比-17.8%（6月-31.6%）。

• 尽管部分大城市房价出现回暖迹象，今年以来的土地出让、新开工和地产投资等多数地产活动指标弱于市场预期；高盛继续预计全年土地出让收入同比降约20%。

• 综合一般公共预算与政府性基金预算，7月广义政府收入同比+6.9%（6月+1.8%），广义政府支出同比降幅收窄至-4.4%（6月-12.0%）。

• 高盛季节调整后，有效财政赤字率7月为GDP的-3.7%（3个月移动平均）和-4.5%（12个月移动平均），6月分别为-3.9%和-4.7%；扩大财政赤字（AFD）率7月3mma持平于-7.2%，12mma进一步收窄至-9.8%（6月-10.2%）。

• 7月财政数据表明政策支持未显著加码、财政在Q3初期仍是增长拖累，尽管增长进一步放缓且7月政治局会议宽松措辞更强，部分原因在于政策协调和地方执行需要时间。

• 8月17日国务院全体会议上，李强总理要求加大力度“努力实现全年经济社会发展目标”；8月21日财政部发布会上，副部长廖岷承诺加快资金使用、着力扩大内需，并表示财政部下半年将视宏观经济形势推出务实有效的增量政策。

• 高盛估算截至7月底年内剩余可用政府资金约7.1万亿元，包括5.7万亿元未使用的新增政府债发行额度（占11.9万亿元全年额度的48%）、今年8000亿元新型政策性金融工具（去年为5000亿元）以及财政存款余额同比增逾6000亿元。

论述逻辑

• 数据起点：尽管PPI通胀走低、活动增长放缓，7月财政收入在税收加速与地方加强征管推动下升至+11.7%，而支出增速降至+0.5%，收支增速差进一步扩大。

• 推导链条：收入强、支出弱，叠加土地出让收入仍深度负增长（-27.1%）→ 综合预算内外渠道后，AFD在12个月移动平均基础上进一步收窄至GDP的-9.8% → 意味着政策支持未显著加码，财政在Q3初期仍是增长拖累。

• 政策信号校准：7月政治局会议、8月17日国务院全体会议和8月21日财政部发布会均释放稳增长信号 → 高盛预计政府加快存量财政资金拨付与债券发行，并在增长继续放缓、全年目标承压时保留追加宽松的选项。

• 结论落点：年内约7.1万亿元可用资金加码支出后，财政脉冲有望从Q2的增长拖累转为下半年温和驱动，但节奏可能较高盛此前预期更为渐进。

关键展望

• 财政部副部长廖岷表示，下半年将视宏观经济形势推出务实有效的增量政策。

• 高盛预计未来数月政府将加快债券发行与资金支出节奏，并加快新型政策性金融工具的落地实施。

• 若增长进一步放缓、全年“4.5-5.0%”增长目标承压，高盛预计年内仍有追加宽松的可能（报告未给出具体规模或时点）。

• 高盛预计Q2的负财政脉冲将在下半年逐步逆转，财政对增长的作用由拖累转为温和驱动，但节奏可能更渐进（对应Exhibit 4的预测图）。

• 高盛维持全年土地出让收入同比降约20%的预测，依据是地产下行延续（尤其建安活动）且多数开发商资金条件仍紧张。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为中国宏观财政数据点评，未涉及个股评级、目标价或具体证券推荐。