花旗：小米（1810.HK）：快速解读：2026年8月电动汽车出货量超3万辆(1810.HK) Quick Take EV Aug‘26 Shipments Exceed 30k Units202691

摘要

花旗对小米8月电动汽车数据给出快速解读：8月交付量超过3万辆，其中YU7全系（标准/长续航/Pro/Max/GT）交付周期小幅缩短至4-7周，新SU7标准/Pro/Max版维持4-7周，但Ultra版交付延长至12月。 产品节奏上，小米已于7月30日完成Skynomad软发布，花旗预计N70/N90将在1-2周内正式发布。 短期股价料受9月上半月Skynomad预期与9月下旬小米18发布的驱动，但产品发布后3Q26业绩预期可能构成压制。 花旗维持买入评级，目标价34.00港元，较8月31日16:10收盘价27.62港元隐含23.1%的预期回报。 估值采用SOTP法：核心业务（智能手机、IoT与互联网服务）按18.1倍盈利定价（低于3年平均市盈率1个标准差，反映内存涨价引发的手机下行周期），智能电动汽车按1.5倍销售额定价。 主要下行风险包括智能手机竞争超预期加剧、来自华为的份额增益不及预期、新店扩张费用上升及快速加息导致估值下修。

主要观点

• 小米2026年8月电动汽车交付量超过3万辆。

• YU7全系（标准版/长续航/Pro/Max/GT）交付周期小幅缩短至4-7周。

• 新SU7标准/Pro/Max版交付周期稳定在4-7周，Ultra版交付延长至12月。

• 小米于7月30日举行Skynomad软发布，花旗预计N70/N90正式发布在1-2周内。

• 短期股价将主要受Skynomad预期（9月上半月）与小米18发布（9月下旬）影响。

• 产品发布后，3Q26业绩预期可能对股价构成压制。

• 维持买入评级：目标价34.00港元，现价27.62港元（8月31日16:10），预期股价回报23.1%，预期股息率0.0%，预期总回报23.1%。

• 公司市值711,864百万港元（约90,813百万美元）。

• SOTP估值34.0港元（基于2H26-1H27E）：核心业务（智能手机、IoT与互联网服务）按18.1倍盈利定价，智能电动汽车按1.5倍销售额定价。

• 核心业务18.1倍处于3年平均市盈率下方1个标准差，反映内存涨价导致的智能手机下行周期；智能EV的1.5倍销售额高于行业同业平均，因ASP更佳。

• 下行风险：智能手机市场竞争超预期加剧、从华为处获得的份额增益低于预期、新店扩张带来费用压力、快速加息导致估值下调。

论述逻辑

• Skynomad软发布（7月30日）完成 → N70/N90正式发布临近（1-2周内）→ 短期股价由Skynomad预期（9月上半月）与小米18发布（9月下旬）主导，但产品发布后3Q26业绩预期或成压制。

• 基于扎实的长期可见性，采用SOTP估值（核心业务18.1倍盈利 + 智能EV 1.5倍销售额）→ 得出34.0港元目标价 → 较现价27.62港元隐含23.1%回报 → 维持买入。

关键展望

• N70/N90正式发布预计在1-2周内。

• Skynomad预期窗口为9月上半月，小米18发布在9月下旬。

• 产品发布后，3Q26业绩预期可能对股价构成压制。

• SU7 Ultra交付延长至12月。