瑞银 日本医疗技术服务部门（演示材料）

摘要

本报告为瑞银针对日本医疗技术与服务行业的演示材料，涵盖了多家主要医疗设备及服务公司的财务表现、预测及行业对比。 报告详细分析了富士胶片、日本光电、希森美康、Terumo、奥林巴斯、JMDC、MANI、Asahi Intecc及Nipro等公司的财务数据，包括销售额、营业利润、现金流及资产负债表预测。 报告指出日本医疗设备公司在毛利率和营业利润率方面与美国同行存在差距，并提供了各公司的具体评级与目标价。 分析师通过对各细分业务的增长预测，展示了行业未来的财务路径。

主要观点

• 日本医疗设备公司在营业利润率（OPM）方面普遍低于美国同行。

• 奥林巴斯的毛利率与美国顶级公司持平，但销售及管理费用（SG&A）占比高达50%。

• 富士胶片（FUJIFILM HD）评级为中性，目标价为3,360日元。

• 日本光电（Nihon Kohden）评级为中性，目标价为1,610日元。

• 希森美康（Sysmex）评级为中性，目标价为2,080日元。

• JMDC评级为买入，目标价为4,120日元。

• MANI评级为买入，目标价为2,060日元。

• Terumo预计FY3/27营业利润为262,000百万日元。

论述逻辑

• 报告通过对比日本医疗设备公司与美国同行的财务指标（毛利率、OPM、SG&A占比），识别出日本企业在盈利能力上的差距，随后通过各公司的详细财务报表（资产负债表、现金流量表、损益表）及未来预测，评估各公司的增长潜力和估值水平，最终给出相应的投资评级与目标价。

关键展望

• 报告提供了各覆盖公司至FY3/31（或FY6/31、FY8/30）的财务预测数据。

推荐标的

• 富士胶片（FUJIFILM HD）：中性，目标价3,360日元

• 日本光电（Nihon Kohden）：中性，目标价1,610日元

• 希森美康（Sysmex）：中性，目标价2,080日元

• JMDC：买入，目标价4,120日元

• MANI：买入，目标价2,060日元

关键图表

图1. 评级：医疗技术/大盘、医疗技术/中小盘、医疗IT = 服务

图2. 与美国公司的比较：按地区和业务划分的销售额构成（2025财年）

图3. 市盈率（PER） 市净率（PBR） EV/EBITDA

图4. 面向制药企业的营销服务：按产品划分的销售额趋势、面向制药企业营销服务的销售额增长率拆分

图5. Ship Healthcare控股公司

图6. 产业业务的销售额趋势、产业业务按服务划分的销售额构成

图7. H.U.集团控股公司

图8. 应收账款 例如 6 6 856 862

图9. 日本光电

图10. 分析与测量仪器 758 923 918 1050 803 992 1063 1226

图11. 按地区和业务板块划分的销售额复合增长率、高盈利产品的销售额占比及毛利率

图12. yoy (%) 一 一 一 一 6% 7% 8% 12%