广发证券 中国动力(600482)柴油机统管强化协同，民船订单高景气驱动量利齐升

摘要

广发证券对中国动力2026年中报给予点评，维持“增持”评级，以2027年20倍PE给予合理价值38.07元/股，报告当日当前价格为34.30元。 26H1公司实现营业收入308.42亿元，同比+11.54%；归母净利润13.12亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润12.67亿元，同比+46.45%；单季收入179.82亿元，同比+17.23%、环比+39.83%，单季归母净利润7.24亿元，同比+38.28%、环比+23.14%。 核心驱动来自民船新签订单高景气下的柴油动力板块：26H1收入169.54亿元、同比+21.37%、占公司收入55.0%，毛利额44.47亿元、同比+42.25%，毛利率同比提升3.85pct至26.23%，柴油机完工交付按台套和马力计分别同比+42%和+41%。 订单端，26H1新签合同417.88亿元、同比+23.20%，期末手持合同679.64亿元、同比+8.23%、较2025年末+12.09%；柴油机新接订单按台套和马力计分别同比+53%和+47%，其中低速机新接413台套、1079万马力。 公司控股子公司中船柴油机将中船发动机、中船陕柴、中船河柴部分股东权利统一委托中船动力集团行使，专业化整合有望释放低、中、高速柴油机协同效应。 燃气蒸汽动力26H1收入5.41亿元、同比+9.07%，公司累计完成百余台套3-50MW中小型燃气轮机供货，构成第二增长曲线。 广发预计26-28年营业收入672.15/777.66/883.83亿元、同比+16.3%/15.7%/13.7%，归母净利润30.83/43.17/55.50亿元、同比+137.0%/40.1%/28.5%，EPS 1.36/1.90/2.45元/股。

主要观点

• 26H1业绩高增：营业收入308.42亿元，同比+11.54%；归母净利润13.12亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润12.67亿元，同比+46.45%。

• 单季度表现强劲：Q2收入179.82亿元，同比+17.23%、环比+39.83%；单季归母净利润7.24亿元，同比+38.28%、环比+23.14%。

• 柴油动力量利齐升：26H1收入169.54亿元、同比+21.37%、占公司收入55.0%；毛利额44.47亿元、同比+42.25%；毛利率同比提升3.85pct至26.23%；柴油机完工交付按台套和马力计分别同比+42%和+41%，其中船用低速柴油机分别同比+19%和+33%。

• 订单充足：26H1新签合同417.88亿元、同比+23.20%；期末手持合同679.64亿元、同比+8.23%、较2025年末+12.09%；柴油机新接订单按台套和马力计分别同比+53%和+47%，其中低速机新接413台套、1079万马力，分别同比+16%和+43%。

• 专业化整合：控股子公司中船柴油机将低速机平台中船发动机、中高速机平台中船陕柴及高速机平台中船河柴的部分股东权利统一委托中船动力集团行使，有望增强公司在低、中、高速柴油机领域的综合竞争力。

• 燃气轮机构筑第二增长曲线：26H1燃气蒸汽动力收入5.41亿元、同比+9.07%；公司已在天然气长输管线增压、海上平台、分布式能源及工业发电等领域累计完成百余台套3-50MW中小型燃气轮机供货，首套满足国际API标准、具备CE认证的核心锅炉成套设备已完成交付。

• 柴油动力分业务预测：2026-28年收入361.86/441.46/520.93亿元，同比+26%/22%/18%，毛利率30%/34.6%/38%；2024-25年收入228.74/287.19亿元，毛利率已由20.89%提升至25.86%。

• 其他板块拆分预测（2026-28年）：海工平台及船用机械58.11/55.21/55.21亿元、毛利率13%/15%/15%；贵金属加工76.05/98.86/118.64亿元、毛利率3%/4%/4%；燃气蒸汽动力20.68/23.78/27.35亿元；化学动力均为74.97亿元；核动力10.81/10.81/11.35亿元；综合电力9.08/10.89/12.53亿元；热气机动力5.98/5.68/5.40亿元；传动设备维持29.00亿元、毛利率提升至8%/9%/9%。

• 盈利预测：2026-28年营业收入672.15/777.66/883.83亿元，同比+16.3%/15.7%/13.7%；归母净利润30.83/43.17/55.50亿元，同比+137.0%/40.1%/28.5%；EPS 1.36/1.90/2.45元/股。

• 估值与评级：综合考虑动力装备核心竞争力、船舶行业高景气及盈利改善，参考可比公司估值给予2027年20倍PE，对应合理价值38.07元/股，维持“增持”评级。

• 可比公司估值参考：中国船舶2026E/2027E PE为15.26/11.22倍，中船防务23.07/17.78倍，航发动力181.20/137.95倍，东方电气18.44/15.04倍（均为Wind一致预测，市值取2026/9/11收盘）。

• 风险提示：船舶行业风险、汽车行业风险（新能源车及低压锂电池替代影响铅酸电池）、主要原材料（铅、银、钢材）价格波动风险、汇率波动风险。

论述逻辑

• 26年中报营收同比+11.54%、归母净利润同比+42.74%，业绩增长核心来自民船新签订单高景气下的柴油动力板块收入与毛利较快增长。

• 交付端：柴油机完工交付台套/马力同比+42%/+41%，交付规模扩大、产品结构优化及成本工程共同推动毛利率提升3.85pct至26.23%。

• 订单端：新签合同417.88亿元、同比+23.20%，期末手持合同679.64亿元、较2025年末+12.09%，为后续交付提供支撑。

• 治理与协同：三家柴油机子公司部分股东权利统一委托中船动力集团行使，有利于优化内燃机业务管控模式、统筹业务资源并强化低、中、高速柴油机产业协同。

• 第二曲线：全球燃气轮机市场需求持续增长，公司订单储备叠加国产燃机示范推广政策支持，燃气蒸汽动力等新业务有望贡献增量。

• 盈利预测推导：25H2受信用减值、所得税费用及少数股东损益增加影响归母净利润基数较低，叠加造船行业持续景气、柴油动力量利齐升及新签在手合同较快增长，预测26-28年归母净利润30.83/43.17/55.50亿元、同比+137.0%/40.1%/28.5%。

• 估值结论：以中国船舶、中船防务、航发动力、东方电气为可比公司，给予2027年20倍PE，对应合理价值38.07元/股，维持“增持”评级。

关键展望

• 盈利预测验证点：2026-28年归母净利润30.83/43.17/55.50亿元，同比+137.0%/40.1%/28.5%；EPS 1.36/1.90/2.45元/股，对应P/E 25.2/18.0/14.0倍。

• 收入与毛利率展望：2026-28年营业收入672.15/777.66/883.83亿元、同比+16.3%/15.7%/13.7%；业务拆分表合计毛利率由2026E的20%升至2027E的24%、2028E的26%。

• 评级含义与估值目标：合理价值38.07元/股（当前价格34.30元）；按广发评级体系，“增持”对应未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

• 风险因素：全球宏观经济“逆风”加剧、主要经济体大幅加息背景下，国内新船订单量可能出现较大幅度下滑并传导至船海配套产品；新能源汽车高增速及汽车低压锂电池替代或影响铅酸电池行业；铅、银、钢材等原材料采购成本仍存压力；部分出口业务以外币结算，汇率波动较大可能使业绩产生波动。

推荐标的

• 中国动力（600482.SH）：维持“增持”评级（前次评级增持），当前价格34.30元，合理价值38.07元/股；理由：公司为中船集团动力装备上市平台，给予27年20倍PE，民船订单高景气驱动量利齐升。

• 可比公司（估值参考，报告未对其给出评级）：中国船舶（600150.SH）、中船防务（600685.SH）、航发动力（600893.SH）、东方电气（600875.SH），2027E PE分别为11.22/17.78/137.95/15.04倍。

关键图表

图1. 表 2: 可比公司估值