高盛：GS 中微公司（688012.SS）：中国AI之旅——先进沉积设备与刻蚀机新品发布；看好先进逻辑与存储订单前景

摘要

高盛于2026年9月8日在上海举办的中国AI之旅活动中接待中微公司管理层，交流聚焦订单动能与展望、SPE零部件供应和先进产品扩充三大议题。 管理层表示来自存储与先进制程客户的订单增长强劲，并预计未来各季度收入逐季环比增长。 公司在9月CSEAC 2026期间发布四款覆盖3D存储与先进逻辑需求的沉积设备新品，其中Preforma Uniflash SPTi/TiN已开始获得小批量订单；同步推出面向高端存储的70:1~90:1高深宽比刻蚀机Primo XD-RIE，90:1高深宽比刻蚀机已启动产品验证，预计2026年底或2027年逐步获得订单。 零部件供应方面，公司同时与全球一线及本土SPE供应商合作以保障供应与交付，并在与客户合作时坚持新技术开发优先于定价。 高盛看好生成式AI趋势带动本土客户先进制程需求，认为中微作为拥有先进产品布局的本土SPE与刻蚀机龙头持续受益，维持Buy评级及12个月目标价Rmb577，基于56x 2030E折现P/E（折回2027E），对应现价Rmb336.01有71.7%上行空间。 高盛预测公司2026-2028年营收分别为Rmb17,003.3/23,100.4/29,722.6百万、EPS分别为Rmb5.52/6.33/8.71，下行风险包括贸易限制扩大至成熟制程、海外5nm产线设备供应受限以及中国主要代工厂资本开支弱于预期。

主要观点

• 高盛9月8日在上海中国AI之旅活动中与中微管理层交流，议题覆盖订单动能与展望、SPE零部件供应、先进产品扩充三方面。

• 管理层指出存储与先进制程客户订单增长强劲，预计未来各季度逐季环比增长；作为本地刻蚀机龙头，公司持续扩张沉积与先进封装设备并获得客户认可。

• 9月CSEAC 2026期间公司发布四款沉积设备新品，覆盖3D存储与先进逻辑需求：Performo QuaStar GE/ON提供更高速度与更好沉积性能；Prefima Unicore AM为面向更多存储芯片层的ALD设备；Preforma Uniflash SPTi/TiN已开始获得小批量订单；Prismo PDS8用于SiC外延片。

• 公司发布面向高端存储需求的70:1~90:1高深宽比刻蚀机Primo XD-RIE，实现设备稳定高效运行；90:1高深宽比刻蚀机已启动产品验证，预计2026年底或2027年逐步获得订单。

• 零部件供应方面，公司同时与全球一线及本土SPE供应商合作以更好保障供应与产品交付；管理层表示与客户合作时将新技术开发置于定价之前以保持领先优势。

• 高盛看好生成式AI趋势带动本土客户对先进制程的需求，中微作为拥有先进产品布局的本土SPE龙头受益。

• 维持Buy评级，12个月目标价Rmb577，基于56x 2030E折现P/E（折回2027E）；目标P/E由同业P/E与净利润同比增速及营业利润率之和的相关性推导得出。

• 现价Rmb336.01对应71.7%上行空间，市值Rmb309.9bn/$46.2bn，3个月日均成交额Rmb10.3bn/$1.5bn；GS预测2026/2027/2028年营收Rmb17,003.3/23,100.4/29,722.6百万，EPS Rmb5.52/6.33/8.71，对应P/E为60.9/53.1/38.6倍。

• 季度盈利节奏方面，GS预测9/26E与12/26E EPS分别为Rmb1.06与Rmb1.47（3/26、6/26实际为Rmb1.00、Rmb1.98）。

• 主要下行风险：现有贸易限制虽未明确针对成熟制程晶圆厂，但若限制扩大至成熟制程将进一步减少公司产品需求；公司供应海外5nm（先进制程）产线的刻蚀设备能力若受限构成进一步下行风险；中国主要代工厂资本开支弱于预期。

论述逻辑

• 高盛9月8日在上海中国AI之旅中与中微管理层交流 → 管理层反馈存储与先进制程客户订单增长强劲、预计逐季环比增长，并以全球一线+本土SPE零部件双供应商保障供应与交付 → 9月CSEAC 2026上公司发布四款覆盖3D存储与先进逻辑的沉积新品（其中Preforma Uniflash SPTi/TiN已获小批量订单），并推出70:1~90:1高深宽比刻蚀机Primo XD-RIE，90:1机台验证已启动、预计2026年底或2027年逐步获单 → 公司坚持新技术开发优先于定价以保持领先 → 生成式AI趋势带动本土客户先进制程需求 → 中微作为拥有先进产品布局的本土SPE与刻蚀机龙头受益 → 高盛维持Buy，12个月目标价Rmb577（56x 2030E折现P/E折回2027E），对应现价Rmb336.01的71.7%上行空间。

关键展望

• 90:1高深宽比刻蚀机产品验证已启动，公司预计2026年底或2027年逐步获得订单。

• 管理层预计订单/收入未来逐季环比增长。

• GS季度EPS预测：9/26E为Rmb1.06、12/26E为Rmb1.47。

• 风险验证点：贸易限制是否扩大至成熟制程、海外5nm产线设备供应能力是否受限、中国主要代工厂资本开支是否弱于预期。

推荐标的

• 中微公司（AMEC，688012.SS）：维持Buy评级，12个月目标价Rmb577.00，现价Rmb336.01，隐含71.7%上行空间；理由：生成式AI带动本土客户先进制程需求，公司为拥有先进产品布局的本地SPE与刻蚀机龙头。

• 目标价方法论：基于56x 2030E折现P/E（折回2027E），目标P/E由同业P/E与NI同比增速及OPM之和的相关性推导得出。