高盛：中国：2月信贷扩张超预期

原标题：China: Total credit extension surprised to the upside in February

摘要

2月中国信贷数据全面超预期，新增人民币贷款9000亿元（高于彭博预期的8660亿元和高盛预期的8000亿元），社融增量23790亿元（远超彭博预期的20250亿元和高盛预期的18000亿元）。贷款增速小幅放缓至6.0%（同比），但企业贷款需求有所改善，而住户贷款依然疲弱。M1同比增速从1月的4.9%升至5.9%，部分受财政支出加快推动。M2同比持平于9.0%。高盛认为，信贷扩张主要受银行贷款和影子银行信贷增长支撑，但住户贷款疲软仍是隐忧。

主要观点

• 2月社融增量23790亿元，高于彭博预期的20250亿元和高盛预期的18000亿元，主要由于银行贷款和影子银行信贷超预期。
• 经季节性调整后，社融流量从1月到2月上升，主要受影子银行信贷扩张推动：影子银行信贷从1月的80亿元增至2月的1610亿元。
• 政府债券净发行经季节性调整后也有所增加（图表1）。
• 社融存量同比增速持平于8.2%。
• 新增人民币贷款9000亿元（实体经济贷款8480亿元），略高于市场预期，但同比少增1000亿元。
• 人民币贷款余额同比增速从1月的6.1%微降至2月的6.0%。
• 企业贷款同比扩张，表明企业贷款需求可能有所改善；住户贷款需求依然疲弱。
• 未经季节性调整，2月住户贷款减少6510亿元（去年同期减少3890亿元），企业贷款增加14900亿元（去年同期增加10400亿元）。
• M1同比增速从1月的4.9%升至2月的5.9%（图表2），可能因春节较晚。
• M2同比增速持平于9.0%。
• 2月财政存款减少3500亿元，较去年同期少增约16000亿元，表明财政支出加快。

论述逻辑

2月信贷数据超预期 → 银行贷款和影子银行信贷是主要推动力 → 企业贷款需求改善，但住户贷款持续疲弱 → 财政支出加快推动M1增速回升 → 整体信贷扩张但结构分化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图表1：经季节性调整后，社融流量从1月到2月温和上升

图表2：2月M1增速有所加快