野村 中国：新一轮政策组合拳持续落地，规模有限

摘要

野村分析指出，中国财政部近期允许地方政府动用RMB550bn的存量债券额度，旨在支持四季度财政支出与投资。 与2024年和2025年主要用于化解隐性债务不同，此次额度将全部用于增量财政支出，但野村认为其规模有限，仅能部分抵消过去半年的财政收缩。 该行维持中国四季度GDP同比增长4.5%的预测，并强调当前经济困境需要更深层次的结构性改革与债务清理。

主要观点

• 财政部允许地方政府动用RMB550bn存量债券额度以提振支出与投资。

• 此次RMB550bn额度全部计划用于四季度增量财政支出，区别于往年主要用于化债。

• RMB550bn额度构成包括RMB300bn一般债券与RMB250bn专项债券。

• RMB300bn一般债券将全额用于县区级财政支出，以应对此前财政支出增速显著放缓的压力。

• RMB250bn专项债券将分配给有投资项目资金需求的地区，重点支持“六网”相关项目。

• 野村估算截至2025年底仍有约RMB1.25trn的存量地方政府债券额度，此次使用后剩余RMB700bn。

• 2026年政府债券净融资年度额度由RMB14.36trn上调至RMB14.44trn。

论述逻辑

• 政策信号（国务院9月28日表态） -> 财政部动用存量债券额度（RMB550bn） -> 旨在弥补财政支出缺口 -> 野村认为规模有限且无法解决深层结构性问题 -> 维持GDP增长预测。

关键展望

• 维持2026年四季度GDP同比增长4.5%的预测。

• 预计四季度政府债券净融资额可达约RMB4.0trn。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 预算内财政收入与支出

图2. 累计政府债券净融资