瑞银：野村 金蝶国际（0268.HK）：2026年上半年增长动能延续；AI原生产品商业化提速

摘要

金蝶国际2026年上半年实现营收36亿元，同比增长13.6%，净利润扭亏为盈至5450万元。 云服务收入增长16.6%至31亿元，订阅收入增长20.4%至20亿元，订阅ARR达44亿元。 公司毛利率同比提升2.1个百分点至67.7%，主要得益于向订阅模式及高价值AI产品的结构性转型。 尽管下调了2026-2027年营收及盈利预测以反映宏观环境对中小企业IT支出的影响，野村仍维持“买入”评级，并将目标价调整为11.87港元。

主要观点

• 2026年上半年业绩实现扭亏，营收稳健增长

• 云服务与订阅业务保持双位数增长

• 毛利率持续改善，得益于产品结构优化

• AI原生产品商业化进程显著加速

• 下调2026-2027年财务预测，反映宏观环境压力

• 管理层重申2026年全年指引

论述逻辑

• 宏观环境导致中小企业IT支出疲软 -> 调整FY26-27营收及盈利预测 -> 引入FY28预测以反映AI原生产品驱动的长期增长 -> 基于DCF模型下调目标价至11.87港元 -> 维持“买入”评级。

关键展望

• 预计2026年全年营收保持双位数增长

• AI原生产品全年营收目标超10亿元

• 订阅收入预计维持约20%的同比增长

• 2030年AI+SaaS与AI原生解决方案各占50%收入贡献

推荐标的

• 金蝶国际 (0268.HK)：买入，目标价11.87港元

关键图表

图1. 金蝶——2026年上半年业绩回顾

图2. 金蝶——盈利预测调整

图3. 金蝶——野村与市场一致预期对比

图4. 金蝶——DCF估值

图5. 金蝶——未来12个月预期市净率（P/B）区间

图6. 金蝶——未来12个月预期市盈率（P/E）区间